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动漫行业起飞在即，透视行业关键 HeaderTable_User 8102697007 1029624059 HeaderTable_Industry investRatingChange.sa me 173833639 深 度 报 告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【 行 业· 证 券 研 究 报 告 】 核心观点 ?? 动漫行业过去发展缓慢主要由传统渠道堵塞所致；新媒体渠道的打开辅以经 济、人口因素催化，动漫行业将迎来起飞契机。 通过借鉴 60年代日本动漫 腾飞史，我们发现新媒体+人口/经济催化剂是助力日本动漫起飞关键。数据 证明，中国动漫行业过去发展迟缓源于电视渠道过高议价能力堵塞发行渠道； 而今新媒体兴盛为中国动漫打通渠道，辅以经济人口因素万事具备，中国动 漫行业起飞在即！ ?? 未来上游原创漫画/轻小说的核心 IP 输入对于动画制作公司有日益重要的意 义。我们预测，未来动漫行业的上游漫画平台力量将变得高度集中，具有较 高的议价能力和重要性。此外，上游核心 IP具有重要的避险价值、营销价值、 粉丝价值，因此，未来上游核心 IP输入将成行业竞争关键，掌握上游核心 IP 的公司将能获胜。 ?? 能够做到全产业链布局的公司未来将更有可能获胜。参照美日动漫行业成败， 我们发现全产业链经营是公司乃至一国动漫行业能否成功的关键。全产业链 集成生态可保证高速上下游转化、利于轮次开发、为其他环节产生正外部性， 极大提高动漫作品的投资回报率。中国动漫全产业链开发初现，未来有望见 证高速成长。 投资建议与投资标的 ?? 我们认为拥有全产业链+核心 IP 源头的公司未来将大概率胜出，建议关注动 漫业务再推进、高管增持释放积极信号：皇氏集团(002329，买入)；泛娱乐 生态系统+庞大活跃 IP 矩阵，无可比拟的行业龙头：奥飞动漫(002292，未 评级)；由动漫衍生品出口向外积极外延拓展，打造全产业链生态运作优势： 美盛文化(002699，未评级)；传统业务严重拖累业绩，高毛利动漫业务初现 端倪：长城动漫(000835，未评级)；水木动画行业领先，全产业链发展可期： 东方网络(002175，未评级)。 风险提示 ?? 盈利低于预期；产业链整合不达预期 动漫行业起飞在即，透视行业发展关键 ——动漫行业研究 互联网与传媒行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2015年 09月 16日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 张良卫 0216079 zhangliangwei@orientsec4.cn 执业证书编号：S0860514040001 联系人 李竹君 0216089 lizhujun@orientsec.cn 相关报告 网络剧:影视剧行业的重大变革 2015-09-09 中国网络游戏行业：增长仍将持续，跨界 成为亮点 2015-09-02 家庭院线：畅享后电影市场 2015-08-28 -59% 0% 59% 118% 177% 236% 1 4 /0 9 1 4 /1 0 1 4 /1 1 1 4 /1 2 1 5 /0 1 1 5 /0 2 1 5 /0 3 1 5 /0 4 1 5 /0 5 1 5 /0 6 1 5 /0 7 1 5 /0 8 互联网与传媒 沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒深度报告 —— 动漫行业起飞在即，透视行业发展关键 2 我们区别于市场的观点 1.市场观点普遍认为，中国动漫市场乱象丛生、依赖国家补贴，行业正向发展遥遥无期。然而我们 通过借鉴日本动漫起飞史，发现发现新媒体渠道+人口/经济催化剂正是助力日本动漫起飞关键。数 据