[经济学]08第六章 资本结构决策.ppt

本章教学内容 第一节 资本结构理论 第二节 资本成本测算 第三节 杠杆利益与风险衡量 第四节 资本结构决策分析 本章教学重点： 1.三种资本成本的含义及计算。 2.杠杆利益与风险。 3.资本结构理论。 4.资本结构决策三种方法的比较与评价。 一、早期资本结构理论 （一）净收益理论（净收入理论）(相关论) 基本观点：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。 认识： 1、公司获取资本的的来源和数量不受限制，并且债权资本成本和股权资本成本率都固定不变，不受财务杠杆的影响。 2、一般债权资本成本低于股权资本成本。 所以，公司债权资本越多，债权资本比例越高，公司综合资本成本就越低，从而公司价值越大。见图p179 净收益理论 对净收益观点的评价 净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。 这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的债权资本过多，债权资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。 （二）净营业收益理论（净营运收入理论）(无关论) 基本观点：在公司的资本结构中，债权资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。 认识：公司的债权资本成本是固定不变的，但股权资本成本率是变化的。公司债权资本越多，公司的财务风险就越大，股权资本成本率就越高，反之，就越低。经加权平均后，公司的综合资本成本率不变，是一个常数。因此，资本结构与公司价值无关。决定公司价值的真正因素是净营业收益。 p179见下图。 净营业收益理论 （三）传统折中理论(相关论) 关于早期的资本结构理论，除上述两种极端的观点之外，还有一种介于这两种极端观点之间的折中观点，我们称之为传统理论。 基本观点：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。 上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。 （一）MM资本结构理论的基本观点 1.起源：所谓MM理论是指两位美国学者莫迪格莱尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）提出的学说。1958年《资本成本、公司价值与投资理论》。 2.前提假设：九项P180 3.基本观点：在符合理论的前提假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是各类债权和股权的市场价值。(无关论)4.MM资本结构理论在上述假定下得出的两个重要命题：P180 基本观点的两个重要命题 命题 I ：无论公司有无债权资本，其价值 (普通股资本与长期债权资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。 命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。 （二）MM资本结构理论的修正观点(相关论) 1963年《公司所得税与资本成本：一项修正》。修正观点的基本内容： 命题I——MM资本结构理论的所得税观点，也称之为修正的MM资本结构理论：认为公司的资本结构和公司的价值不是无关，而是大大相关的，并且公司债权比例与公司价值成正相关关系。这个理论与早期资本结构理论的净收益观点是一致的。 命题II——MM资本结构理论的权衡观点，也称之为权衡的MM资本结构理论。认为随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性就越大，由此增加公司的额外成本，降低公司的价值。 因此，公司的最佳资本结构应是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。 三、新的资本结构理论 （一）代理成本理论p182 债权资本——债权人——股东 （二）信号传递原则p182 公司价值被低估——债权筹资 公司价值被高估——股权筹资 （三）啄序理论p182 内部筹资——外部筹资 外部筹资：债权筹资——股权筹资 二、资本成本的作用 （1）资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的主要依据 个别资本成本是比较选择各种筹资方式的主要依据 综合资本成本是企业进行资本结构决策的依据 边际资本成本是比较选择追加筹资方案的主要依据 （2）资本成本是评价投资项目的重要经济标准 （3）资本成本作为衡量企业整个经营业绩的基准 三、资本成本率的计算 （一）一般公式 可用绝对数表示，也可用相对数表示。但往往更多用相对数表示。