[经济学]ch077版最优风险资产组合.pptVIP

例7.3 最优完整投资组合 一个风险厌恶相关系数为A＝4的投资者，他在资产组合P中的投资头寸为： y*=[E(rP)-rf]/[AσP2]=0.7439 （7-14） 因此，这个投资者将74.39%的财产投资于风险资产组合P，25.61%的资产投资于国库券。资产组合P中包括40%的债券，因此债券所占的比例为y×wD＝0.4×0.7439＝0.2976，即29.76%。同样，投资于股票的权重为y×wE＝0.6×0.7439＝0.4463，即44.63%。这个资产配置问题的图表解在图7 - 8和图7- 9中给出。 图7-8 最优全部投资组合的决策 无差异曲线，根据个人偏好而不同 最优完全投资组合 最优风险投资组合 风险资产的机会集 图7-9最优全部投资组合的比例 构建一个完整的资产组合的步骤 完成一个完整的资产组合的步骤： 1) 确定所有各类证券的回报特征（例如期望收益、方差、协方差或相关系数等）。 2) 建造风险资产组合： a. 计算最优风险资产组合P（7 - 13式）； b. 运用步骤（ a）中确定的权重和7 - 1式与7 - 2式来计算资产组合P的资产。 3) 把基金配置在风险资产组合和无风险资产上： a. 计算资产组合P（风险资产组合）和国库券（无风险资产）的权重（ 7 - 14式）； b. 计算出完整的资产组合中投资于每一种资产和国库券上的投资份额。 7.4马科维茨的投资组合选择模型 　　我们可在多种风险证券和无风险资产中间进行投资组合的构造。在两种风险资产的例子中，问题分为三个部分: 第一，我们要从可能的风险资产组合中识别出风险 - 收益组合； 　　　第二，我们通过资产组合权重的计算，找出最优风险资产组合，此时有最大斜率的资本配置线； 　　　最后，我们通过加入无风险资产，找到完整的资产组合。 图7-10 风险投资组合的最小方差边界 有效边界(上半段弧线) 最小方差边界(整个弧线) 7.4.1证券选择 第一步是决定投资者可能的风险-收益机会，它们用风险资产的最小方差边界来表示。这一边界表示为在给定期望收益的条件下，可获得资产组合的最低可能方差的图形。 在给定一组期望收益、方差和协方差数据时，我们可以计算出任何有特定期望收益的资产组合的最小方差。对期望收益与标准差相对应的点进行连接，就可以得到图7-10。 7.4.1证券选择 优化计划的第二部分涉及到无风险资产。和以前一样，我们寻找一条有最高酬报与波动性比率的资本配置线（即有最陡斜率的资本配置线）。参见图7 - 11。 最优风险资产组合P的资本配置线与有效率边界相切。这条线优于任一条可能的线（虚线穿过了边界），资产组合P是最优风险资产组合。 最后，第三个问题是单个投资者要选择出最优风险资产组合与国库券间的资产组合，这正是图7- 8所作的。 7.4.2资本配置与资产分割 　　　最令人惊叹的结论是，资产组合经理将给所有客户提供相同的风险资产组合P，而不顾他们的风险厌恶程度。不同的风险厌恶程度可通过在资本配置线上选择不同的点来实现。这样，不同客户的选择体现在风险厌恶者在无风险资产中多投资，而少投资于最优风险资产组合。但是，所有客户都使用资产组合P作为最优风险投资工具。这一结果被称为资产分割。 7.4.2 资本配置与资产分割 资产分割告诉我们资产组合选择问题可分为两项相互独立的工作。第一项工作是决定最优风险资产组合，这是完全技术性的。提供经理所需的输入清单，所有的客户得到同样的风险资产组合，而不管他们的风险厌恶程度。第二项工作是根据个人的偏好，决定资本在国库券和风险资产组合中的分配，这时客户是决策者； 关键的一点是经理们提供给所有的客户相同的风险资产组合，这使得专业管理更具效率和低成本。一个管理公司可以为任意多的客户提供服务，而边际管理成本非常小； 7.4.2 资本配置与资产分割 但是，在实践中，不同经理的输入清单是不一样的，因此得到不同的有效率边界，提供给客户不同的“最优”资产组合。如果证券分析的质量很差，消极的资产组合—譬如市场指数基金，将比基于低质量证券分析的积极资产组合的表现好。 最优化技巧只是资产组合构造中最简单的部分，资产组合经理们真正的竞争在于复杂的证券分析。 组合预期收益E(r) CAL (全球最小方差 Global minimum variance) CAL (A) CAL (P) M P A F P PF AF M A G P M s 供选择的资本分配线ALTERNATIVE CALS 总结 E(rp)=wDE(rD)+wEE(rE) ?p2 = w12?12 + w22?22 + 2w1w2 Cov(r1，