央企整合.doc.doc

一、行业概况 2010年是央企整合的关键之年,在国资委的牵头引导下,央企整合步伐一直在有序进行。特别是2010年经济复苏的确定性带来的增长,为央企整合带来了良好的机遇。与电力和钢铁业整合相比,航天军工板块的重组预期相对强烈,有着更清晰的思路和可操作性。 从2008年特别是2008年下半年开始，中央企业调整合并的速度在明显加快：央企重组逐步从企业自愿组合转向由国资委主动推进，有76家央企进行了35次重组，中央企业集团从2008年初的151家调整到2010年5月26日的125家，央企内部主业重组和非主营业务分离重组工作加紧推进，国有企业政策性关闭破产、分离企业办社会和主辅分离辅业改制工作有序实施。国有企业在数量减少的同时，盈利能力大为增强。 航空航天产业具有巨大的技术溢出效应和经济带动作用航天产业的直接投入产出比约为1比2，而相关产业的辐射则可达到1比8至1比14。而由航空产业直接或间接带来的相关产品的销售额，是航空产品本身销售额的15倍。多项技术扩散的来源都是航空航天产业。 目前航天军工板块整合空间巨大。中航工业、航天科技、航天科工和兵器工业集团的重组预期较强。这四大军工企业“大集团小公司”结构比较明显，集团上市公司资产规模仅占集团资产规模的14.8％，未来整合空间巨大。同时,未来军工产业也面临更多的政策扶持和优惠措施,从事高科技军民品开发的军工企业将长期受益。 表1我国十大军工集团及上市情况（更详细资料见附表1)参控股上市公司 股票代码 央企控股% 航空工业系统 中国航空工业集团 18 中国航天科技集团 5 中国航天科工集团 6 兵器工业系统 中国兵器装备集团（中国南方工业集团） 6 中国兵器工业集团 11 船舶工业系统 中国船舶重工集团 3 中国船舶工业集团 3 核工业系统 中国核工业集团 1 中国核工业建设集团 0 军工电子系统 中国电子科技集团 3 资料来源：国海证券研究所 二、主要航天军工集团概要和资产整合分析 从 20 世纪 90 年代开始，我国国防工业各大集团的旗下公司陆续开始登陆 A 股市场。2007 年 开始，原国防科工委、国资委、发改委颁布了一系列国防工业体制改革的文件，为军工 资产进入上市公司铺平了道路。下面我们将重点介绍航空工业、航天科技、航天科工、兵器工业等军工集团整合现状和机会。 （1）中国航空工业集团 中国航空工业集团公司是由国资委管理的国有特大型企业，历史上经过多次组织机构调 整，在 2008 年由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合而成立。下辖近 200 家 子公司（分公司）、有 18家上市公司。中航工业的产品包括是我国歼击机、轰炸机、 运输机、教练机、通用飞机、直升机、航空发动机以及机载航电和机电系统。 中航工业集团未来的整合方案目标是到 2011 年实现子公司 80％的主营业务和相关资产进入上市公司，2013 年前后实现中航工业集团整体上市。目前来看，子公司证券化率仅20%左右，资产整合和整 体上市，正逐渐进入由点到面的全面铺开阶段，因此 2010 年必将是整 合的高峰年。 随着部分子公司资产整合后，剩下的上市公司争取对集团 资源的争夺更加激烈，可以说，2010 年中航工业的资产整合进入攻坚阶段。市场下跌或有助于实施资产注入。2010 年发动机公司旗下的航空动力（600893）和直 升机公司旗下的哈飞股份（600038）都有可能实施资产注入，只是股价处于市场和公 司间的博弈状态，如果市场下跌反而增加资产注入可能性。 中航工业航空制造业务板块 中航工业旗下上市公司资本运作情况 股票代码 股票简称 所属板块 09-10年资本运作项目（含正在运作项目） 2010年后续资本运作概率 垄断程序 2357.HK 中航科工 中航工业 置换汽车资产，注入中航光电；收购航航电资产购航电资产 高 高 600038.SH 哈飞股份 中航直升机公司 无 高 高 002013.SZ 中航精机 中航系统公司 无 高 低 002179.SZ 中航光电 中航系统公司 置换进入港股中航科工 低 中等 600391.SH 成发科技 中航发动机公司 增发，收购 高 中等 600372.SH 中航电子 中航系统公司 注入上海机电、兰州万里，后续继续注入6家航空电子资产 中等 中等 600316.SH 洪都航空 中航防务公司 增发，注入洪都集团飞机资产 中等 高 002190.SZ 成飞集成 中航防务公司 无 低 低 600893.SH 航空动力 中航发动机公司 增发 中等 高 600523.SH 贵航股份 通用飞机公司 注入风雷公司、无义电器、中航标 中等 中等 000768.SZ 西飞国际 中航飞机公司 注入中航飞机旗下：陕飞、中航制动、中航起落架 低