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宏观经济景气分析及2014年展望 内容摘要： 2013年9月，我国宏观经济一致合成指数连续5个月企稳回升，综合预警指数已接近高增长期正常区间的下沿；固定资产投资景气指数虽然出现下滑走势，但结合扩散指数看，固定资产投资一致合成指数仍处于1997年以来的第五次上升周期中；我国物价景气正处于上升周期，物价一致和先行合成指数双双上扬。2014年，我国宏观经济应继续缓慢回升，固定资产投资和物价指数都会保持上行趋势，此轮经济复苏过程很有可能是一个速度较为缓慢的长复苏周期。 本文运用目前国际普遍采用的分析经济周期波动走势和预测经济周期转折点的经济景气方法，构建了我国宏观经济、固定资产投资和物价等三个主要领域的景气指数和预警系统，通过对这些领域景气指数动向的分析，把握我国经济当前和未来经济运行的态势。 一、宏观经济景气运行状况分析 本文以工业增加值增速为基准指标，筛选了我国宏观经济先行和一致合成指标，各指标均为同比增长率序列，经季节调整并消除不规则因素，以2000年平均值为100，数据区间为1997年1月至2013年9月。 1．先行合成指数继续上扬，一致合成指数震荡上行 图1 宏观经济先行（虚线）和一致（实线）合成指数走势图 2012年1月，先行合成指数达到了国际金融危机后的第二个谷底，步入上行通道，至2013年9月，已经连续回升20个月。从上升趋势看，2013年2季度后，先行合成指数的上涨速度有所放缓，但总体上升趋势未改。一致合成指数的谷底出现在2012年6月，滞后于先行指数6个月，但一致合成指数的上升趋势呈现震荡上升的特点，到2013年9月已连续上升5个月。 结合景气指数的历史经验看，受到世界金融危机冲击时，政府密集出台刺激性调控政策，导致经济指数包含的政策性因素变强，先行合成指数的先行期都会有所缩短，在2008年世界金融危机爆发时，我国先行合成指数的先行期就缩短至3个月，随着调控政策趋稳，先行合成指数的先行期会逐渐回归正常。 历史数据显示，我国先行指数的平均先行期在9个月左右，结合先行合成指数和一致合成指数的走势判断，到2014年上半年，我国宏观经济仍将保持缓慢回升的态势。 2．综合经济预警信号综合指数企稳，再次下滑概率较小 图2 宏观经济预警信号综合指数变动图 经济预警信号综合指数是能够反映我国宏观经济各领域综合走势的指标，能从总体上判断我国经济运行处于何种状态。图2显示了由10个预警指标构成的预警信号综合指数，月度预警信号综合指数在2011年初快速下降，2012年1月进入“趋冷区”，并于2012年6月达到最低点，其后开始震荡上行，基本在“趋冷区”上沿运行。构成经济预警信号系统的指标，从覆盖角度讲，涵盖了经济各主要领域，从先行滞后关系讲，包含了经济中的先行、一致和滞后等三类指标，因此是从整个经济系统角度来分析当前经济走势的。从近期综合预警信号综合指数的走势看，结合当前我国经济运行谷底已经出现的现状，预计我国宏观经济总体运行出现再次下滑走势的概率不大，随着各项指标的回升，经济预警信号综合指数在未来会逐渐回升。在经济预警信号系统中，“趋冷区”意味着当前经济运行处于趋冷的状态，但预警系统是一个时间序列的延续性指标，确定指标的预警界限值需要考虑到各指标的历史数据。在经历了长达10多年的两位数增长后，中国潜在增长率的下降已经是不争的事实，在这个背景下，原有预警区间都应相应下移，原来的“趋冷区”就可能成为“正常区”下沿，因此，经济在原“正常区”下沿和“趋冷区”上沿的震荡运行应该是更为健康合理的。 二、固定资产投资景气分析 本文以固定资产投资完成额增速为基准指标，筛选了我国固定资产投资先行、一致和滞后合成指标，先行、一致和滞后合成指数均以2000年平均值为100，数据区间为1997年1月至2013年9月。 1．固定资产投资先行合成指数和一致合成指数小幅回调 图3显示，1997年至今，我国固定资产投资一致合成指数呈现出明显的波动特征，按“峰-峰”的周期计算，我国月度固定资产投资增长周期已经历了4次长度和幅度不同的完整循环，目前正处于第5次循环的上升期。我国固定资产投资先行合成指数在2011年3月达到了此次下降周期的谷底，触底反弹，在2012年4 -7月出现持续4个月的小幅回调，此后继续回升，2013年6月上涨趋势结束掉头向下。固定资产投资一致合成指数在2012年6月到达谷底后，出现了10个月的连续回升，至2013年5月开始，又出现了下降趋势，并且下降速度在逐渐加快。 2．滞后合成指数谷底出现，固定资产投资处于第5轮上升期 图3 固定资产投资先行、一致和滞后指标走势图 滞后合成指数可用来确认一致合成指数的拐点。一般来讲，滞后指数的拐点应该出现在先行指数的拐点之后。本文构建的固定资产投资滞后合成指数滞后于一致合成指数8个月，从图3看，我国固定资产