[财务管理]投资估价-模型方法、价值理念及应用-投资银行学清华大学 朱武祥.pptVIP

 一.企业估价：特征 IPO前的私募估价：风险厌恶型的投资商。估价与交易结构、和约设计结合，股份权利灵活分拆—上市不成功、流动性风险。 IPO及随后的连续估价：向风险中性或风险偏好的投资推荐—投资分析师。 企业之间的并购（实业公司发起的并购和财务收购者发起的并购）：风险厌恶的收购方发起，估价与交易结构、风险控制和约设计结合，避免overpay—兼并收购部。 SP 500企业资产与市值增长(1988-1998) 微软1985年上市－1994年股票市值(实线)和净资产帐面值(虚线)变化(单位百万美元) 公司名称 股票市值 地区名称 股票市值 微软 434 香港 422.9 通用电气 370 台湾 308.7 沃－马特 227 中国 240.0 英特尔 205 韩国 158.6 埃克森石油 190 新加坡 126.8 Cisco 187 印度 119.9 马来西亚 103.8 菲律宾 43.5 泰国 41.2 印度尼西亚 23.4 合计 1613 合计 1588 1.多项业务和投资机会组合 2.持续经营假设 年度 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 资产 10 12 14.4 17.28 20.74 23.43 26.47 28.05 29.73 31.51 利润1.2 1.44 1.73 2.07 2.49 2.81 3.18 3.36 3.57 3.78 投资 2 2.4 2.88 3.46 2.69 3.04 1.59 1.68 1.78 1.89 现金流-0.8 -0.96 -1.15 -1.39 -0.2 -0.23 1.59 1.68 1.79 1.89 增长率(％) 20 20 20 20 20 13 13 6 6 〖注〗1. 1－6年公司迅速扩张，所有利润被作为追加投资，现金流为负。 当增长速度从第六年开始减慢时，现金流为正。 2. 资产初始值为1千万美元，前4年增长率为20％，第5，6年为13％ 以后为6％。利润率稳定在12％。 3. 现金流等于利润减去净投资，净投资等于总资本支出减折旧，利 润是折旧后净额。 -0.8 -0.96 -1.15 -1.39 -0.20 -0.23 PV= 1.1 1.12 1.13 1.14 1.15 1.16 =－$ 3.6 (百万) PVH=6= 1 × 1.59 (1.1)6 (10%－6%) = $22.4 (百万) A业务整个现值为： PV（业务）＝PV（1－6年）＋PVH＝6 ＝－3.6＋22.4 ＝$18.8(百万) 该业务截止日价值占全部价值的119％ 持续经营价值PVH在总价值中的比例高。 eToys公司曾被认为是美国领先的网络零首企业，1997年10月创立，1999年5月以每股20美元的发行价格上市，当年底即成为美国最大的网上玩具零售商，儿童玩具超过100,000种，销售额达到?亿美元。上市以来，尽管从未盈利，但投资分析家极力推荐。例如，1999年7月6日，Goldman Sachs投资分析家在eToys公司投资分析报