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上海外国语大学课程教学讲义 《财务成本管理》 第11讲 企业价值评估 一、企业价值评估概述 一、企业价值评估的意义 企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。 一、企业价值评估概述 二、企业价值评估的对象 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。 企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。 一、企业价值评估概述 （一）企业的整体价值 企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面： 1．整体不是各部分的简单相加 企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。 2．整体价值来源于要素的结合方式 企业的整体价值来源于各部分之间的联系。企业资源的重组改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率。 3．部分只有在整体中才能体现出其价值 4．整体价值只有在运行中才能体现出来 一、企业价值评估概述 （二）企业的经济价值 经济价值是经济学家所持的价值观念。它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。 1．区分会计价值与市场价值 会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。会计价值与市场价值是两回事。 2．区分现时市场价值与公平市场价值 所谓“公平市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。 一、企业价值评估概述 （三）企业整体经济价值的类别 我们已经明确了价值评估的对象是企业的总体价值，但这还不够，还需要进一步明确是“哪一种”整体价值。 1．实体价值与股权价值 企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。企业实体价值是股权价值与债务价值之和。 企业实体价值=股权价值+债务价值 股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债务的公平市场价值。 一、企业价值评估概述 2．持续经营价值与清算价值 企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值。 一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个。 一、企业价值评估概述 3．少数股权价值与控股权价值 企业的所有权和控制权是两个极为不同的概念。少数股权对于企业事务发表的意见无足轻重，只有获取控制权的人才能决定企业的重大事务。 股价衡量的只是少数股权的价值。 在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股权价值，还是控股权价值。 同一企业的股票在两个分割开来的市场上交易。一个是少数股权市场，另一个是控股权市场， 二、企业价值评估的模型 大体上可以分为以下三种类型： （一）现金流量折现模型 现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产（包括企业或股权）的价值是其产生的未来现金流量的现值。 二、企业价值评估的模型 （二）经济利润模型 经济利润是指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，也称经济增加值。 该模型的基本思想是：如果每年的息前税后利润正好等于债权人和股东要求的收益，即经济利润等于零，则企业的价值没有增加，也没有减少，仍然等于投资资本。 经济利润=期初投资资本×（期初投资资本报酬率-加权平均资本成本） =期初投资资本×期初投资资本报酬率-投资资本×加权平均资本成本 =息前税后营业利润-资本费用 二、企业价值评估的模型 （三）相对价值模型 这种模型是运用一些基本的财务比率评估一家企业相对于另一家企业的价值。 相对价值模型以市盈率模型为代表： 每股价值=市盈率×目标企业每股收益 三、经济利润法 （一）经济利润模型的原理 1．经济收入 经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最大花费。这里的收入是按财产法计量的，如果没有任何花费则期末财产的市值超过期初财产市值的部分是本期收入： 本期收入=期末财产-期初财产 三、经济利润法 2．经济成本 经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括机会成本。 3．经济利润 计算经济利润的一种最简单的办法，是用息前税后营业利润减去企业的全部资本费用。复杂的方法是逐项调整会计收入使之变为经济收入，同时逐项调整会计成本使之变为经