费用改善致业绩超预期-国机汽车股份有限公司.PDF

公 公司季报点评 司 [Table_MainInfo] 费用改善致业绩超预期 研 ――国机汽车（600335 ）2013年一季报点评 究 分析师： 王雪莹 SAC NO： S1150512080003 2013 年04 月19 日 [Table_Analysis] [Table_Summary] 汽车——汽车经销服务 事件：国机汽车发布一季报：一季度公司实现营业收入154.32 亿元，同比增 长2.17%。归属于母公司净利润1.62 亿元，同比增长92.55%。每股收益0.29 证券分析师 元。 王雪莹 投资要点： 022  公司通道业务收入增速放缓 xueyingtju@ 一季度车市需求较旺，同比增速17.20%。公司收入增速低于行业销量，主要 [Table_Author] 证 助理分析师 是因跨国车企对国内市场保持理性以及车企年度目标未完全确定，从而未大 郑连声 幅向经销商压库，使公司进口批发贸易服务收入增长缓慢所致。这从公司购 券 022 买商品额项目环比减少11%，同比下降19%可以略见一斑。 nkai516@  库存改善，费用控制得当致业绩大幅增长 研 SAC No：S1150111120002 1 ）一季度公司库存87 亿元，环比下降23% ，而同期环比大增175%。进一 步显示进口车市场目前进入理性发展阶段，一方面跨国厂商不再盲目看多国 究 [Table_Invest] 评级： 推荐 内市场；另一方面，经销商也在积极消化库存。因此，今年经销商所面临的 上次评级： 推荐 经营环境将好于去年，从而有利于公司汽车零售业务的健康快速增长。2 ）期 报 目标价格： 间费用方面。库存下降导致公司财务费用大幅下降49%。同时，公司对销售 最新收盘价： 13.43 费用与管理费用控制得力，使得公司期间费用大幅下滑，加上出售华夏银行 告 部分股票导致投资收益同比增加近 7000 万，成为一季度公司业绩大幅增长 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 的主要因素。据测算，扣除投资收益因素后，公司业绩实际增长30% ，超出 我们预期。 58% 44%  需求与费用端双重推动公司业绩增长，维持 “推荐”评级 30% 16% 鉴于进口车市场发展将更加理性，去年同期恶性价格战再次发生的可能性小。 2% 以进口车“通道业务”为主的公司将依靠行业龙头优势在收入上保持稳健增 -12% 长；同时，公司将受益于行业经营环境的改善而使成本费用改善明显。综上 12/10 13/1 国机汽车 沪深300 所述，我们认为，今年公司有望从需求与费用端双重推