资金面不如预期悲观-广州农商银行.PDF

2011 年9 月18 日 金融市场分析 资金面不如预期悲观，紧缩政策或进入观察期 --金融市场点评 广州农商银行 金融市场事业部 联系人： 内容摘要 黄镇辉：020 张慧丹：020  观点摘要 荀 燕：020 邓 勤：020  针对9 月初大量的公开市场到期量央行并未采取额外的措施回收流动 王宇杰：020 性，5 日及15 日两个缴存时点，隔夜利率分别上涨42 与22bp 外，其 罗 莹：020 余时点利率均保持平稳，而且资金面也并不如市场预期的紧张。 撰写人：王宇杰  在目前宏观调控初见成效的基础上，进一步收缩货币政策的空间有限， 传 真：020 地 址：广州市珠江新城华夏 政策将进入观察期。 路1 号信合大厦16 楼  结合票据转帖及直贴利率走势来看，受新规影响而大幅走高，转帖已 网 址： 经达到 10.0 的今年高位，直贴亦达到8.8，票据融资的性价比凸显。 受此驱动，银行通过票据融资改善存贷比，追求收益的冲动或许仍将 敬请阅读正文之后的免责声明 持续一段时间，保证金存款在短期内仍可能保持一定的增速，在新规 下，市场资金面仍可能由此承压。 一、保证金新规实行首月，资金面紧张较市场预期大幅缓和 央行自9 月开始推行的存款准备金新政，将银票、信用证及保函等表外业务的保证 金存款纳入缴准存范围，该政策公布时曾引起市场预期的极度紧张。不过正如此前我们 的报告中所分析，9 月初大量的公开市场到期量央行并未采取额外的措施回收流动性， 5 日及15 日两个缴存时点，隔夜利率分别上涨42 与22bp 外，其余时点利率均保持平 稳（图 1），而且资金面也并不如市场预期的紧张。 这一局面与央行公开市场操作的力度保持平稳极大相关，除连续 9 周实行净投放 外，前一周更是在公开市场净投放 1000 亿，极大的缓和资金面，上周投放力度有所减 少，显示央行在接下来应该会适当收紧力度，为 10 月份公布的经济数据，尤其是物价 指数等经济指标预留政策空间（图2 ）。 图 1: 6 月以来回购利率走势 图 2: 货币投放与回笼 R001 R007 R014 R021 R1M 1400 10.00 1200 9.00