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案例14 奥尔特食品有限责任公司的经济增值 立场角度 奥尔特公司财务主管 约翰·汉密尔顿 公司总裁 格雷西姆·弗里曼 案例背景 奥尔特公司: 1993年5月7日由14家乳制品公司联合而 成的公开上市公司。 1.具有优质产品;上市初的6个月,股价上涨。 公司股票业绩 案例背景 3.牛奶面临价格竞争,冰激淋的竞争压力增加，“优质”牛奶的法律纠纷。 4.部分股东开始抛售公司股票。 公司构成 案例所需的解决问题 1.使用EVA分析把公司赢利不好的业务部门分离出去。 2.分离部门后是否是公司创造价值的最好办法? 定量分析 1.各业务分部税后营业净利计算（1996.4.27） 2.各分部经济增值(EVA)计算 EVA公式变形 EVA =税后营业净利 - 应得资产收益 =税后营业净利 –{(可辨认的资产总额+研发费用 +商誉摊销)X资本成本} 各部EVA的计算结果 EVA牛奶部 = -3832.8 EVA人工食品部 = -1267.6 EVA冰激淋 = +937.9 EVA产业部 = +2380.6 EVA国际部 = +2365.4 定量结论 通过计算来看需要分离的部门 ： 牛奶部 人工食品部 定量分析的结果充分吗? 定性分析 我们来从定性的角度来分析: （现实情况均由案例中所给出） 1.牛奶部 定性分析 2.人工食品分部 定性分析 3.冰激淋和新奇食品分部 定性分析 4.产业部 定性分析 5.国际部 由于案例所得的结论 综上分析得出以下结论： 1.牛奶分部和人工食品分部需要从公司分离。 2.冰激淋和新奇食品分部保持。 3.产业部则可考虑利用牛奶分部的资源，在原基础上保持稳定业绩。 4.国际部则可利用其专用的技术优势，到国际市场FDI，扩大国际市场覆盖率。 我们的思考是?...... 各业务分部相关经济指标 相关经济指标分析情况 1．最好的项目为国际部，其次冰激淋、产业部、 牛奶部、食品部。 2．引起1996年EVA比1995年下降的主要原因除案例 介绍(P104)外，营运资本下降，应收收入上升可能是造成这一情况的另外原因。 经济增值分析对产业结构产生的疑问 1．预期投资回报=103760.00；股东回报率20%， 按照总资产518803.00*20%计算。 问题1:如果仅从收入分解很难达到预期目标，1996 年按照销售款分摊的1700万间接费用，商誉 按照固定资产净值摊销，这些摊销的费用怎 么处理？ 经济增值分析对产业结构产生的疑问 2.剔出了亏损项目，销售额及企业规模是否会同时缩减? 问题2：在保证每股收益不变的情况下，那么每股净资产肯定会下降（因为资产分离），对股票市值肯定会产生很大的负面影响，股东财富除了每股收益外，每股的价值也非常重要，如何在保证收益的同时保证股票价值？ 经济增值分析对产业结构产生的疑问 3．问题3：牛奶项目一直是公司的产业支柱（占总收入的1/3， 477,834.00 / 1，346,505.00 ），如果仅仅因为市场的激烈竞争就放弃，那奥尔特公司是否太脆弱，百年基业何从谈起？ 我们的结论 我们自己的结论：保留所有部门。 我们关于业务分离的调整建议 1．充分发展盈利项目，扩大其业务量。如国际部、产业部、冰激凌部。 2．适度调整人工食品部，降低成本，不能产生新的亏损。 3．大力调整牛奶部产品结构，质优价廉，为争取市场份额略有亏损也在所不惜，但亏损额不能比1996年上升（让牛奶部及人工食品部也要分摊间接费用及商誉摊销）。 NO.13 0.65 0.70 1.35 每股收益 4.67 14.20 18.87 股票价格 损失 96年 94年 单位：美元 奥尔特公司 冷冻和冷藏食品集团 乳酪和黄油食品集团 牛奶分部 人工食品分部 冰激淋和新奇食品分部 产业部 国际部 单位：千美元 4.新产品收益未达目标，并伴随法律纠纷。 3.牛奶供应紧张。 2.消费转移导致需求下降,边际收益下降。 1.竞争激烈。 结合该分部定量分析时EVA0，因而牛奶分部需要分离 STOP 2.该分部的销量在公司总销售量中的比重很低（10%）。 1.由于激烈的价格竞争，过度供给及各种品牌产品进入市场。公司的人工食品、果汁和饮料的销量很难到达盈亏平衡点以上(P101)。 结合该分部定量分析时EVA0，因而人工分部需要