上海银行间同业拆放利率与股票价格短期动态关系分析_基于VAR模型.docx

上海银行间同业拆放利率与股票价格短期动态关系分析———基于 VAＲ 模型李亚鸽( 福建师范大学 经济学院，福建 福州 350007)［摘 要］上海银行间同业拆放利率 Shibor 作为我国培育中的货币市场基准利率，对金融资产定价起到重要的参考作用，研究利率与股票价格及其波动的相互影响关系，有助于加快我国利率市场化 的进程和金融市场的发展与完善。通过建立上海银行间同业拆借利率与股票价格间关系的 VAＲ 模型，运用格兰杰因果关系检验、脉冲响应函数及方差分解等分析工具，实证研究 Shibor 与股价间 的短期动态关系，得出的结论是: 在短期中 Shibor 对股票市场具有显著的影响，但这种影响具有时 滞性及时效性。为了更好地发挥利率作为货币价格以及股市作为资金集散地的这种互动的作用， 建议继续推进利率市场化改革，加快存款利率市场化步伐; 进一步完善股票市场运行机制，发挥股 市政策传导作用; 加强货币市场与资本市场的联动机制。［关键词］上海银行间同业拆放利率; 股票价格; 短期动态关系; VAＲ 模型［中图分类号］F822． 1［文献标志码］A［DOI］10． 3969 / j． issn． 1009 － 3729． 2013． 06． 0162007 年 1 月 4 日，随着上海银行间同业拆放利率( Shibor) 的正式运行，中国货币市场基准利率培 育工作全面启动。基准利率是金融体系内具有基础 性地位的核心利率，对其他利率水平的确定及金融 资产价格定价可起到重要的参考作用。作为培育中的货币市场基准利率，Shibor 的建设有利于金融机 构提高自主定价能力，进一步完善货币政策传导机 制，推进我国利率市场化进程。实践也表明，Shibor 的基准利率地位不断提升，Shibor 作为市场核心利 率的作用日益凸显。与此同时，股票市场作为长期 资本融通市场，其在资源配置、产权交易、风险定价 及公司治理等方面发挥着不可替代的作用，对经济 发展和其他经济变量的影响日益突出。研究利率与 股票价格波动之间的关系，有助于投资者把握利率与股票价格之间的内在联系，帮助投资者掌握不同 市场的风险情况，从而进行动态的资产配置和风险 管理活动。此外，研究利率与股市的动态关系也可以为监管当局提供参考信息，政策制定者可以利用利率与股票价格等相关信息调控金融市场，如通过 利率政策调整来影响股市，从而保持宏观经济平稳 运行和行业持续健康发展。国内外学者对于利率与股票价格间的关系有过 众多研究，但对利率与股票市场间的互动关系尚未 得出统一的结论。国外学 者 Ｒahman、Barsky、Durham 等［1 － 3］ 运 用 协整检验、AＲ-GAＲCH 等方法对不同金融市场的研究表明，利率与股价之间的因果关系并不明显，但可 能存在长期协整关系，且短期与长期之间的利率变动产生的影响存在差异; Bemanke 等［4］ 定量分析研 究了美国证券市场对利率变化的反应，研究发现未预期到的利率下降会导致股票价格指数的增加，市 场对未预期到的利率变化有着相当强烈的反应，而 对于被投资者预测到的利率的变动，市场的反应却不那么明显; Syed Mujahid Hussain［5］ 选取欧洲和美［收稿日期］2013 － 10 － 18［作者简介］李亚鸽( 1990—) ，女，河南省平顶山市人，福建师范大学硕士研究生，主要研究方向: 小微金融。·84·郑 州 轻 工 业 学 院 学 报 ( 社 会 科 学 版 )2013 年国股市的 5 分钟报价数据，研究其对货币政策的反应，实证结果表明货币政策的实施会对股票指数收 益率和波动率产生直接的、重大的影响。国内学者 罗 健 梅 等［6］ 用协整理论和误差修正 模型等方法对同业拆借利率与股票价格间的关系进 行实证研究，发现同业拆借利率在长期和短期中都 会对股票价格波动产生显著影响; 王一萱等［7］ 通过 实证分析得出我国货币市场与资本市场之间不存在 紧密的联系，且动态分析结果表明，一个市场的资金 和价格变动无法影响另一个市场上的资金和价格变 动; 郑振龙等［8］通过运用 GAＲCH 模型和 ACC 模型 对 1996—2006 年间我国短期利率与上证综指间的 动态相关性进行了实证分析，结 果 表 明，2002 年 之 前利率与股指之间动态负相关性比较微弱，而 2002 年后这种负相关性持续增强，金融市场存在分割性。因此，开展 Shibor 与股票价格之间的影响机制 及动态效应研究，有助于加快我国利率市场化的进 程和金融市场的发展，这不仅具有重要的理论意义， 更具有重大的实践指导价值。本文重点研究 Shibor 与股价之间的短期动态关系，通过建立 Shibor7 与上 证综指间关系的 VAＲ 模型，运用协整检验、因果检 验及方差分解等方法