投资学利率期限结构理论.pptVIP

1.不变的流动性溢价（l1=l2=,…ln)，预期短期利率不变（上升）：上升式 Yields Maturity 远期利率 收益率曲线 预期的短期利率 Yields Maturity 远期利率 收益率曲线 预期的短期利率 2.不变的流动性溢价（l1=l2=,…ln)，预期短期利率下降：驼峰式 3.上升的流动性溢价（l1l2,…ln)，预期短期利率下降：上升式 Yields Maturity 远期利率 收益率曲线 预期的短期利率 4.上升的流动性溢价（l1l2,…ln)，预期短期利率上升：急剧上升 Yields Maturity 远期利率 收益率曲线 预期的短期利率 5.微小的流动性溢价，预期短期利率下降：下降式（缓慢） Yields Maturity 流动性溢价 到期收益率 预期短期利率 总结：流动性偏好的收益率曲线 若收益率曲线是上升的，并不一定是预期短期利率曲线上升引起的。 若收益率曲线下降或者驼峰式，则预期短期利率一定下降。 3 市场分割理论 前两个理论都暗含着一个假定：不同到期债券之间相互可以替代的。长短期利率由同一个市场共同决定。 市场分割理论认为 长短期债券基本上是再分割的市场上，各自有自己独立的均衡价格（利率） 投资者对不同期限的债券有不同的偏好，因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平。 按照市场分离假说的解释，收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。 数量 利率 短期债券市场 数量 利率 长期债券市场 对市场分割理论的评述 与事实不符合，不符合无套利原则，只有 市场无效率，长短期投资者互不知道对方信息，从而一方未能抓住另一方的获利机会 资金的流动受到阻碍 所以，不同到期日的债券是相互竞争的，即所谓的“偏好停留假说”（preferred habit theory)。市场分割理论已基本上被抛弃！ * 固定收益证券 利率期限结构理论 利率期限结构：债券的到期收益率（Yield to maturity）与债券到期日（the term to maturity）之间的关系 把利率表示为到期日的函数，用以体现不同到期日利率的方式——利率的风险结构 到期收益率与未来短期利率有关系 未来短期利率 相关 1 利率期限结构 假设债券市场上所有的参与者都相信未来5年的1年期短期利率（Short interest rate）如下表所示 。 第n年 短期利率 1年 6％ 2年 8％ 3年 9% 4年 9.5% 5年 9.5% 第n年的短期利率 2.求零息债券当前合理的价格假设零息债券面值为100元，则由表1可得该债券的合理价格，如表2所示 到期日 现在的合理价格 1年 100/(1+6％)=94.340 2年 100/[(1+8％)(1+6%)]=87.352 3年 100/[(1+9%)( 1+8％)(1+6%)]=80.139 4年 100/[(1+9.5% )(1+9%)( 1+8％) (1+6%)]=73.186 5年 100/[(1+9.5%)2(1+9%)( 1+8％) (1+6%)]=66.837 表2 零息债券的合理价格 到期日 到期收益率 1年 y1=(100/94.340)-1=6% 2年 y2=(100/87.352)1/2-1=6.7% 3年 y3=(100/80.139)1/3-1=7.66% 4年 y4=(100/73.186)1/4-1=8.12% 5年 y5=(100/66.837)1/5-1=8.39% 3. 由面值和表2给出的合理价格，计算零息债券到期收益率 表3 到期收益率 * 债券价值分析(二) * 1994年2月15日市场行情表 考虑一种债券73/4到期日为1995年2月15日 * 债券价值分析(二) * 远期利率 未来的短期利率在当前时刻是不可知道的，所以以短期利率的期望值E(ri)作为未来短期利率的无偏估计（假设条件）。 短期利率的期望值可以通过远期利率基于三种不同的理论来估计。 市场期望理论 流动性偏好理论 市场分割理论 远期利率（Forward rate）：由当前市场上的债券到期收益计算的未来两个时点之间的利率水平。 两种n年期的投资策略，使收益满足相同的“收支平衡关系”的利率：（1）投资于n年的零息债券；（2）先投资于n－1年的零息债券，然后紧接着投资1年期的零息债券 由3年零息债券的到期收益率和2年零息债券的到期收益率推断出的第3年的远期利率。 因此，第n年的1年期远期利率为 当前零息债券的价格 当前不同期限债券的到期收益率 远期利率 未来短期利率的期望值 三种不同的假定： （1）市场期望理论 （2）流动性偏好理论 （3）市场分割理论 未来不同期限债券的到期收益率 未来利率期限结构 当前利率期限结构 未来利率期限结构 到期年限