[高等教育]第七章 资本资产定价模型.pptVIP

第七章 资本资产定价模型 7.1 资本资产定价模型概述 7.2 资本市场线 7.3 资本资产定价模型 7.4 证券市场线关系 7.5 资本资产定价模型的应用 7.6 例题 7.1 资本资产定价模型概述 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。 CAPM模型假设 1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数； 2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布； 3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识； 4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项； 5、投资者都遵守主宰原则(Dominance rule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券；　　 6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金； 7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条； 8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期； 9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份； 10、税收和交易费用可以忽略不计； 11、市场信息通畅且无成本； 12、不考虑通货膨胀，且折现率不变； 13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。 组合理论的回顾 假定1：投资者能在预期收益率和标准差或方差的基础上选择证券组合。 这个假设是说， 如果必须在两种证券组合之间选择其中之一进行投资的话， 你就必须知道证券组合的预期收益率和标准差或方差。 通常，只要下述两个条件中的一个得到满足， 投资者就能根据预期收益率和标准差或方差做出选择。 条件一：证券组合收益率的概率分布是正态分布，如图5.1所示。 由于正态分布完全由其均值和方差所决定， 所以对投资者而言， 给定两种具有同样方差的证券组合， 他将选择具有较高预期收益率的证券组合。而给定两种具有同样预期收益率的证券组合，他将选择具有较低方差的证券组合。 假定2：针对一个时期，所有投资者的预期都是一致的。 这个假设是说,所有投资者在一个共同的时期内计划他们的投资,他们对证券收益率的概率分布的考虑是一致的,这样,他们将有着一致的证券预期收益率﹑证券预期收益率方差和证券间的协方差。同时,在证券组合中,选择了同样的证券和同样的证券数目。 这个假设与下面的关于信息在整个资本市场中畅行无阻的假设是一致的。 假设3 资本市场上没有摩擦。 摩擦是对资本流动和信息传播的障碍,因此这个假设是说: 不存在证券交易成本 没有加在红利和利息收入或者在资本收益上的税收。 信息可以畅行无阻地传播到资本市场中的每个投资者。 在CAPM的假设之下,保证了所有投资者在不存在无风险资产时的有效边界曲线相同。而当存在无风险资产时,如果其收益率为 ,每个投资者便可获得同样的风险资产的最优投资组合 ,即点 （如图7.3）。 7.2 资本市场线 定理7.1 若投资者可以以无风险利率 借或贷，则 描述了风险资产组合与无风险资产的所有各种组合。 我们称超过点T外的组合为由贷款形成的杠杆组合。 直线 称为线性有效集，又称为资本市场线（Capital Market Line）， 简记为CML，它的方程为 （7.1） CML的推导 关于CML的几点说明 M点是将资金全部投资于有效风险资产组合； rf与M之间的点集是同是投资于风险资产与无风险资产的情况； M点右上方的点集是投资者卖空无风险资产后，将借入资金连同本金全部投资与风险资产组合M的情况； 如果投资者具有相同的预期，他们的CML将是同一条线，要选择的资产组合也是共同的M点； M点可以看作是市场组合——在市场均衡状态下，包括所有风险资产在内的资产组合。 7.3 资本资产定价模型 设 是任意风险证券，M是切点处的证券组合， 上任一证券组合，可以概括为通过切点组合M投资比例 和 投资在风