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债市大跌孕育投资机会 目录： 一、宏观经济大事 1-9月份全国工业实现利润9883亿元 增长20.1%。 9月CPI同比上涨0.9％，10月CPI出现反弹可能性较大。 二、公开市场操作 央行继续加大公开市场操作力度，单周净回笼规模创下5月份以来的新高，但依然不能改变市场资金过多的局面。 三、交易所市场 本周交易所市场出现了今年最大幅度的调整，由于宏观环境没有发生变化，债券收益率水平与回购利率的走势背离孕育了新的投资机会。 四、市场指标变化 本周银行间回购利率再次下行。 国债收益率曲线上移，5-7年国债收益率上移的幅度最小。 五、下周市场展望 下周美国有可能会继续加息，同时10月份的CPI数据有可能又在市场上流传，债市的扰动因素增加，估计继续保持调整的走势。 一、宏观经济大事 1．1-9月份全国工业实现利润9883亿元 增长20.1% 1-9月份，全国规模以上工业企业（全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业，下同）实现利润9883亿元，比去年同期增长20.1%；规模以上工业亏损企业亏损额1532亿元，同比增长57.6%；实现产品销售收入17.2万亿元，同比增长27.4%。工业经济效益综合指数171.96，比去年同期提高10.42点。 　　在39个工业大类中，煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿等采矿业利润同比分别增长77.8%、75.1%、44.9%、124.6%、78.5%。钢铁行业增长20.5%，化工行业增长17.9%，电力行业增长6.7%，交通运输设备制造业下降31.7%，化纤行业下降25.2%，建材行业下降14.2%，电子通信行业下降6.1%，石油加工及炼焦业亏损127亿元。新增利润最多的五大行业分别是石油开采、煤炭、钢铁、化工、纺织业。 9月末，规模以上工业企业产成品资金12079亿元，同比增长18.8%。工业企业应收帐款净额25760亿元，同比增长16.2%。 短评：工业企业实现利润同比增幅较上月下降0.6个百分点，而亏损总额同比增速较上月上升4.5个百分点，整体而言，工业企业利润同比增速虽低于上年水平，但增速仍可满意。分行业看，工业企业效益差别巨大，与工业企业价格指数相似，上游行业企业效益远好于下游企业，今年利润同比增长最快的行业均为原材料生产行业，由于下游终端产品价格低迷，下游生产企业的日子比较难过，我们预计，随着前两年扩大投资所形成的产能逐渐释放，产能过剩的情况将日益恶化，工业企业效益将出现明显的下滑。 资金方面，产品占用资金与应收帐款的增速正常，基本与销售额的增长同步。 2．9月CPI同比上涨0.9％，10月CPI出现反弹可能性较大。 9月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨0.9%，食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨0.2%，服务项目价格上涨3.0%。 从八大类别看，9月份，食品价格同比上涨0.3%；烟酒及用品类价格上涨0.3%；衣着类价格下降1.4%；家庭设备用品及维修服务价格上涨0.3%；医疗保健及个人用品类价格上涨0.5%；交通和通信类价格下降0.6%；娱乐教育文化用品及服务类价格上涨1.3%；居住类价格上涨5.2%。 短评：季节调整后环比数据表明，食品类以及娱乐教育文化类价格的异常下跌是导致9月份CPI同比涨幅低于市场预期的主要因素，居住类环比涨幅已经连续9个月高于为正，但目前的环比涨幅有一定的回落趋势，这与宏观调控后房地产价格的下跌有一定的联系。另外，2001年以来CPI季节调整后环比数据为一个平稳的时间序列，基本可以认为CPI环比有向均值回归的特点，8月与9月的环比数据连续两个月向下偏离均值，笔者预计10月份CPI季节调整后环比数据将出现反弹，受此影响，10月份CPI同比增速在1.2％左右的可能性较大。 不仅是CPI指数，PPI指数、企业商品价格指数以及GDP缩减指数在9月份均出现明显的下滑，这表明在原油等原材料大幅上涨基本没有传递到下游产品的价格上来，通货紧缩有可能是未来中国经济需要面对的主要风险之一。 二、央行公开市场操作 央行近两周公开市场操作一览 央行票据信息 日 期 债券简称 利 率(%) (月) (亿元) 2005-10-27 05央行票据103 1.1666 3 450 2005-10-27 05央行票据104 1.2309 6 200 2005-10-25 05央行票据102 1.3377 12 350 2005-10-20 05央行票据101 1.2309 6 200 2005-10-20 05央行票据100 1.1666 3 450 2005-10-18 05央行票据99 1.3377 12 350 日 期 品 种 期限（天） 招标利率(%) 招标数量(亿元) 2005-10-25 R