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财务冗余与企业价值创造：内在机理与实现方式＊ 【摘要】随着社会经济与技术的不断发展，经营环境的不确定性增大，企业的风险防范意识也随之增强，如何保持适当的财务冗余成为各界关注的一项重要问题。但是，对财务冗余引起的经济后果尚存异议。本文建立了“财务冗余——风险防范——竞争优势——价值创造”的逻辑主线，厘清了财务冗余对企业价值创造的内在机理，运用动态规划的方法解决了财务冗余最优数量的确定问题，最后，从价值链角度构架了财务冗余管理模式，以为加强财务冗余管理提供一定的理论支撑和实践指导。 【关键词】 财务冗余 价值创造 风险防范 价值链 Financial Slack and Corporate Value Creation: Intrinsic Mechanism and Realization Mode 【Abstract】With the continuous development of economy and technology, the business environment of the enterprise has changed. The uncertainty of the business environment becomes larger, and corporate awareness of risk prevention also becomes stronger. Therefore, how firms should optimally manage their financial slack is an important issue of the public concerns. However, there are different views on the economic consequences caused by the financial slack. This paper follows such a logic thread, which is financial slack---risk prevention---competitive advantage---value creation, and clarify the intrinsic mechanism of financial slack affecting the value creation. Then, we construct a dynamic structural model to properly capture the optimal financial slack. Finally, from the perspective of value chain, we particularly focus on the management mode of corporate financial slack, which provides a theoretical support and practical guidance to strengthen the financial slack management. 【Key words】 financial slack value creation risk prevention value chain 随着社会经济与技术的快速发展，外部竞争环境日趋激烈，企业生存和发展遭受到严重冲击，部分企业以“手里有粮，心里不慌”为理念，持有宽松财务资源。例如，穆迪投资服务公司(Moodys Investors Service)2010年11月16日发布的报告显示，中国移动成亚洲现金最充裕公司，现金债务比超400%。回顾这次金融危机，大量企业申请破产保护或者消减投资，而一些具有较大财务弹性的企业，则游刃有余。在危机中，这些企业通过寻求新的投资与盈利机会，为其进一步发展壮大奠定了基础。那么，企业是否应该持有多余的财务资源？如果答案是肯定的，这部分资源对企业价值创造是否会有影响呢？其影响模式和传导机制如何实现？这正是以价值最大化为目标的企业及利益相关者所关注的焦点，也是亟待讨论和解决的重大理论和现实问题。 一、概念界定与相关文献综述 企业经营环境、财务环境的动态变化及不确定性是财务冗余存在的前提，冗余是为了适应经营环境、财务环境和处理这种不确定性而设置的。不少的国外研究表明，财务冗余(Financial Slack)是组织冗余的重要组成部分，它是超过企业现有运营和债务需要的流动资金和无风险的借贷能力SmithKim,1994)、是超过现有业务需要的财务资源(Mishina et al.,2004)、是为了应对不确定环境的需要及企