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第二章 金融体系概览 第三章 金融市场的利率 由上式可以得到： 不难看出，两年期的债券利率等于当前的一年期利率和预期一年后一年期债券利率的平均数。 预期理论的基本结论是： 长期利率是短期利率的函数。 第三节 利率结构 预期理论的政策涵义是： 货币管理当局除非影响预期，否则它不能影响利率的期限结构。如果中央银行响改变长期利率水平而不改变利率的期限结构，并且不影响短期利率水平，那么，中央银行只需改变短期债券供给，而不需要改变长期债券供给。 第三节 利率结构 （二）市场分割理论 市场分割理论假设各种期限证券之间毫无替代性，它们的市场是相互分割、彼此独立的，因而，每种证券的利率都只是由各自市场的供求状况决定的，彼此之间并无交叉影响。 第三节 利率结构 市场分割理论认为市场分割的原因有： A，投资者可能对某种证券具有特殊偏好或投资习惯。 B，投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣。 C，不同借款人也只对某些证券感兴趣，因为其资金的使用性质决定了他们只会对某些期限的证券感兴趣。 D，机构投资者的负债结构决定了他们在长期和短期证券之间的选择。 E，缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。 第三节 利率结构 市场分割理论的政策含义： 中央银行可以通过改变长期或短期证券的相对供给来改变利率的期限结构，但不能通过单方面改变短期证券的供给来影响长期利率。与预期理论的政策含义大不相同。 第三节 利率结构 （三）优先聚集地理论 优先聚集地理论是上面两种期限结构理论的综合。它考虑了投资者对不同证券的偏好，但偏好不是绝对的。当不同期限证券之间的预期收益率达到一个临界值后，投资者可能会放弃它所偏好的那种证券，而去投资预期收益率较高的证券。由于投资者偏好的存在，不同期限证券不可能是完全相互替代的，因而各种证券的预期收益率不会完全相等；但是当这种收益率差达到一定程度时，替代就会发生。 第三节 利率结构 仍以前面例子来看，假定投资者更偏好一年期证券，只有当一年期证券预期收益率与两年期证券的预期收益率之差超过 P 时，投资者才会去选择两年期证券。均衡条件如下： 根据前面相同推理，可得： 式中 P/2 是长期利率和短期利率之间的差。这个差称为期限补偿，它的大小取决于投资者对不同期限证券的偏好程度。 第三节 利率结构 优先聚集地理论能够较好地解释长期利率通常高于短期利率的现象，同样也能解释为什么不同期限利率会同向波动。 由于优先聚集地理论较好地与经验事实相符和，是一种最流行的利率期限结构理论。 第三节 利率结构 第四节 利率管制与利率市场化 利率与经济生活有着紧密的联系，它对消费、储蓄、投资都有重要影响，所以世界各国都把利率作为国家宏观经济调控的重要手段之一，并制定相应的利率政策。利率管理体制是利率政策的重要内容。 计划经济国家 管制性政策 利率管理体制 放开性政策 市场经济国家 第四节 利率管制与利率市场化 第四节 利率的管理体制及其改革 一、经济发展初期的利率管制 二、经济增长方式转变与利率市场化 三、经济制度变迁与利率市场化 教学重点和难点 本章重要概念 复习思考题 本 章 复 习 第四章 本章小结 1、作为描述利率的最精确的指标，到期收益率是指从债务工具上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率。通过对多种信用工具的到期收益率进行计算，可以得出一个重要的结论：当期债券价格与利率呈负相关，利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。 本章小结 2、可贷资金理论和流动性偏好理论是常用的两种利率决定理论。可贷资金理论认为，由于收入（或财富）、预期回报率、风险、流动性等引起的债券需求变动，将导致利率发生变动；而由于投资机会的吸引力、借款真实成本或政府行动等因素引起债券供给的变动，也将导致利率的变动。 3、流动性偏好理论认为，因收入或价格水平改变而引起货币需求的改变，或当货币供给发生改变时，利率也将发生变动。 本章小结 4、有三个因素导致相同期限的债券会有不同的利率，分别是：违约风险、流动性和税收因素。一种债券的违约风险越大，则它的利率相对于其他债券将越高；一种债券的流动性越大，则它的利率越低；债券享受免税待遇时的利率将比不享受该待遇时的利率低。由这三个因素所引起的各类期限相同的债券利率之间的关系，就是利率的风险结构。 本章小结 5、有三种期限结构理论对期限不同债券的利率之间的关系作出了解释。预期理论认为，长期利率等于债券到期日之前未来短期利率预期的平均值，而市场分割理论则将各种期限债券利率的决定都视为各种债券市场供求的结果。这两种理论都不能同时解释不同期限债券的利率随时间一起波动及回报率曲线通常向上倾斜这