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第3章 债券分析 薛宏刚 xhg@mail.xjtu.edu.cn 2010年3月30日 第3.1节 固定收益证券 1.1 固定收益债券的定义 固定收益证券(fixed-income securities)是借方在特定的时间内按预先规定的时间和方式向证券持有者支付利息和本金所发行的证券，也称固定收益债券。债券的持有期一般比较长，持有者收入的现金流是固定的，其价值要随利率的波动而变化，因此具有利率风险。债券根据票面利率定期支付利息，有半年支付一次的(如美国)，一年支付一次的(如欧洲国家)，还有按季度支付的。 1.2 固定收益债券的基本要素 面值(par value，又称本金, principle) 到期日(maturity) 票面利率(coupon rate)，又称息票率 每年付息次数 1.3 固定收益债券的分类 依据付息方式的不同，分为： 固定息票债券(fixed-coupon bonds)：它定时按固定利率支付利息，并在到期日一次性支付本金(债券面值)。 零息债券(zero-coupon bonds)：它仅支付本金(债券面值)而不支付息票，销售价一般低于面值，它们的收益源于价格增值。又称折价债券。 浮动息票债券(floating-coupon bonds)又称浮动利率票据(floating-rate notes, FRN)：它定期支付利息，但顾名思义，其利率不是固定的而是浮动的，利率等于参考(标准)利率(一般为伦敦同业银行拆借利率，LIBOR)加上在一个规则基础上确定的差额，在到期日一次性支付本金(债券面值)。 1.3 固定收益债券的分类 反向浮动票据，它同样定期支付利息，在到期日归还本金并支付最后一次利息，但它的利息支付随伦敦同业银行折借利率水平反向变化，其利率计算采用公式 r=R-LIBOR 其中R是一个预先约定的固定利率。 年金(annuities)：它在整个有效期内每年定期向持有者支付固定数额，这其中包括利息和部分本金。 永续债券(perpetual bonds)或统一公债(consols)：它同固定息票债券一样定期支付利息，但不同的是没有到期日，因而也没有在到期日本金的支付，其价值仅来自利息的支付。 第3.2节 到期收益率 2.1 到期收益率的概念 债券的到期收益率(YTM , yield-to-maturity)是使现金流的现值(PV)等于该债券当前市场价值的内部收益率(IRR)，它也称为债券的预期收益率或平价收益率。 假设P表示债券的现值(当前的市场价值) ，Ct为债券产生的现金流，y为到期收益率，则有 2.2 到期收益率与息票率 到期收益率与息票率一般不相等，原因在于债券市场价格一般不等于债券面值。 但是如果债券在到期日支付本金，且市场价格等于其面值，则其到期收益率等于设定的息票率。 2.3 到期收益率的应用 利用到期收益率可以为债券定价。 缺点：假设不同时段的到期收益率不随时间变化。 例子：假设长期债券和短期债券的到期收益率相同，则短期债券由于风险低被投资者喜欢，价格上升，导致收益率下降。长期债券价格下跌，收益率上升。因此收益率与时间有关。 第3.3节 即期利率与利率期限结构 3.1 基本概念 即期利率（Spot Interest）：从现在开始到将来某个时刻的利率。 利率期限结构（Term Structure of Interest Rates）是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。 利率期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据。 3.2 利率期限结构的构造 零息债券构造法（多种方法之一） 理由 零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率。 构造方法 用零息债券的到期收益率与期限的关系反映利率的期限结构，可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。 3.3 即期利率与利率期限结构的应用 债券定价 假设Ct是债券未来的t时刻的现金流，Rt是从现在开始至t时刻的即期利率，则现在债券的理论价格为 第3.4节 远期利率 4.1 定义 远期利率(forward rate)是指从未来某一天开始的一定期限的利率。 计算方法：设一年期和两年期的即期利率分别是R1和R2，一年后的一年期远期利率是F1,2，则根据无套利原理有： (1+R2)2=(1+R1)(1+F1,2) 因此远期利率 F1,2= (1+R2)2/ (1+R1)-1≈ F