股指（上证50）挂钩型理财产品的定价.ppt

产品简介 结构化产品的构成原理 结构化产品的构成原理 名词解释 零息债券： 以低于面值出售的债券，主要作用为在保本产品中提供本金保障功能，当产品到期时，零息债券面值也达到１００％，所以可为投资者提供１００％本金保障。 参与率： 用同期存款利息所能购买的期权份数，对投资者来说也可理解为，相对挂钩资产的变动情况，投资者实际可得到的收益比例。举例：参与率为50％，挂钩资产价格上升２5％，投资者便可以得到25％×50％＝12.5％的回报。 一般而言，保本率与参与率成反比关系，保本率越高，可以动用的资金用作参与买卖挂钩资产的比率（即参与率）越低，反之亦然。另外，假如挂钩资产价格波动大，参与率也倾向下调，目的为减低投资亏损。常见的保本产品的参与率介于５０％至１００％之间 历史测试（回溯测试、逆向测试）： 如果投资者在过去某一时段购买这个产品，按照此时段挂钩标的历史表现和约定的收益条款，计算出投资者到期所获得的收益。请注意历史测试收益不能解读为产品未来实际收益或被宣传为预期收益。 　　 运作模式 产品的认购方式 1、假设该产品为某信托公司发行，普通投资者优先认购发行额的80%（A款），该信托公司的交易部自有资金次级认购20%（B款），并将资金投资于房地产公司，房地产公司支付利息。并且该信托公司还需要对冲资金进行风险对冲。 定价方法——Black-Sholes期权定价模型 结构化理财产品的定价在很大程度上将参考期权定价模型所计算出的期权价格，即完全规避潜在风险所需要的成本。1973年，费雪·布莱克（Fischer Black） 和梅隆·斯科尔斯Myron Scholes发表了《期权定价和公司债务》（the pricing of options and corporate liabilities.）一文，在这篇文章中，他们给出了期权定价公式，即著名的布莱克—斯科尔斯期权定价模型(Black Scholes Option Pricing Model)，为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市场价格价格变动为基础定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础。外资银行现在所应用的定价模型都是建立在以Black-Scholes期权定价模型为核心的进一步演变和推导。 在Black-Scholes期权定价模型的假设条件下，看涨期权的价值p和看跌期权的价值c分别为： 从上述公式中我们可以看到，决定期权价格的5个主要变量（S, K, T,σ,r）中仅有σ（即波动率，表示标的证券波动率的微小变动所导致的期权价格的变动）为未知变量，需要交易员通过对标的资产的历史波动率（historical volatility）和隐含波动率（implied volatility）的模拟计算获得。 如果我们以看涨期权为例将公式稍作整理可以得出以下较便于理解的形式： C = S * N(d1) –K * exp(-r(T-t)) * N(d2) = exp(-r(T-t) )* [S * exp(r(T-t)） * N(d1) – K * N(d2)] = exp(-r(T-t) )* [S(T) * N(d1) – K * N(d2)] = 贴现值 [ 股票远期价格 * 概率(1) - 行权价 * 概率(2) ] N(d1)表示在风险中性世界中期权执行的概率，所以K * N(d2)是执行价格乘以支付执行价格的概率。 S * exp(r(T-t) )* N(d1)是如下变量的期望值：即在风险中性世界中当S(T)X时该变量等于S(T)，其他情况下该变量都等于零。 Delta Hedge的基本原理 对A款认购进行定价 可以将A款认购看成是一个零票息债券(B)和挂钩上证50指数的期权(C)的一个组合。由此，得到A款认购的价值可以表示为：V=B+C?　，其中，V为A款认购的价值。所以，如果把B和C贴现到现在时期，就可以得到现在A款认购的价值。 A款认购固定收益部分的价值相当于银行发行的期限1年，票面金额为1元(假设1元为投资者初始投资本金)的零票息债券价值。由于我国商业银行风险很小，采用无风险利率进行贴现可以得到该债券现值。其数学表达式为： 其中，Ii为第i时期的现金流；ri为第i时期的贴现率。 ? 由于债券在理财期限内不会产生现金流，只有产品到期时支付1元人民币，就只是为期末债券偿付的金额。贴现率即为无风险利率。假设采用其一年期整存整取利率为3%，该产品固定收益部分的价值为97087.38元人民币。 对期权C部分的定价 传统的Black-Scholes公式无法满足定价的需求，笔者通过数学软件MATLAB，运用蒙特卡罗模拟方法来为这个期权定