4金融工程 无套利原理应用PPT.pptVIP

便利收益 对于消费类商品，通过持有现货，即实际商品可以使生产商从暂时的当地商品短缺中获利，或者具有维持生产线运行的能力。 这种持有实际商品现货带来的好处称为商品的便利收益。 如果已知贮存成本的现值U,那么使得 F0exp{gT}=(S0+U)exp{rT} 成立的g，就定义为便利收益。 期限结构 设F1和F2是基于同一种商品的两份期货，到期日分别为T1 和 T2，且T2T1，则 F2 ? F1exp{r(T2-T1)}。 否则，F2F1exp(r(T2-T1))。这时持有到期为T1的多头，和到期T2的空头。在T1时借F1买入商品并持有到T2；在T2时用商品换成F2，并还钱F1exp(r(T2-T1)), 套利出现。 T1 T2 0 练习 黄金的现价为每盎司$1100, 一年后交割的黄金远期价格为每盎司$1300。 一位套利者可以10%的年利率借到钱。问：套利者该如何操作才能获利？假设黄金本身不产生收入，储存费用为U且到期支付。 总结 由现货-远期平价公式知 远期(期货)与现货的相对价格只与持有成本有关，与预期未来现货的涨跌无关。 标的资产的现货价格对同一时刻的远期(期货)价格有重要的制约关系。 理论上远期(期货)价格取决于现货价格，但在实际中体现为远期(期货)价格与现货价格同时对新信息做出反应。实证表明远期(期货)价格有价格发现功能。 期权价格的性质 期权价格的上限 看涨期权在任何情况下，其价值都不会超过股票的价值，即 c0 ? S0，C0 ? S0 看跌期权在任何情况下，其价值都不会超过敲定价格K的现值，即 p0 ? Ke-rT，P0 ? K c和p表示欧式期权，C和P表示美式期权。 否则，卖出C买入S 否则，卖出P并存入银行 欧式期权价值的估计 对[0,T)中的任意时刻t,有 (St –Ke-r(T-t))+ ct St (Ke-r(T-t) -St )+ pt Ke-r(T-t) 平价公式(call-put parity) ct + Ke-r(T-t) = pt + St ， 对[0,T]中的所有时刻t都成立。 不支付红利：Put-Call Parity 考虑下面两个投资组合 组合1：买欧式看涨，买面值为K的零息贴现债券； 组合2：买欧式看跌和标的股票。 在到期日，两个组合的价值都是 max(ST ,K) 由无套利原理II知， c0 + Ke-rT = p0 + S0 欧式看涨期权--套利机会? 设 c0 = $3 S0 = $20 T = 1年 r = 10%(年利率) K = $18 D = 0(不支付红利) 是否存在套利机会? （e-0.1=0.9048；18e-0.1=16.2871；17e0.1=18.79） 由于c0 S0-Ke-rT，故存在套利机会： 初始时刻，卖空股票获$20，同时买call花费$3， 去掉花费将$17存入银行一年，到期17e0.1=18.79； 一年后，S18,执行call，买入股票并偿还。 总收益≥18.79-18=$0.79。 欧式看跌期权--套利机会? 设 p0 = $1 S0 = $37 T = 0.5年 r = 5%(年利率) K = $40 D = 0(不支付红利) 是否存在套利机会? （e0.025=1.0253；40e-0.025=39.0124； 38e0.025=38.9614） 由于p0 Ke-rT-S0，故存在套利机会： 初始时刻，借款$38买put和股票，期限半年，到期 还银行38e0.025=38.9614； 半年后，S40,执行put，卖出股票并偿还贷款。 总收益≥40-38.9614=$1.0386。 例：本金保底合约 Principal protection：使投资者的回报在一定水平得到保证的合约。 设投资的证券价格为St ，在T时刻的产品收益为 VT = max{ST,S0}=S0+ max {ST - S0,0} 该产品可看成：面值为S0的无风险贴现债券和执行价为S0的欧式Call 续 该保底产品的价格为 V0 = S0 e-rT + C0(S0,T; S0) 由于 C0(S0,T; S0) S0 (1- e-rT) 故 V0 S0 这说明，投资者希望只投资S0 ,并享有收益