[理学]公司理财Chap08.pptVIP

重要概念与技能 了解股利和股利增长率与股价的关系 能利用股利增长模型为股票进行估价 知道公司董事会成员是如何选举出来的 了解股票市场的运作情况 理解股票报价 本章大纲 普通股估价 普通股与优先股的特征 股票市场 股东的现金流量 如果投资股票，则可能收到的现金包括以下两种形式： 公司发放的股利 转让该股票的卖价 与债券相同，股票的价值也等于其未来所有期望现金流量的现值 单期模型 假定您正考虑是否购入摩尔石油公司的股票，该股票预计会在第1年支付2元的股利，而你相信1年以后该股票的价值将为14元。如果你对这类股票要求的投资报酬率为 20%，则该股票的价位为多少时你才会愿意购买？ 计算未来所有现金流量的现值 = (14 + 2) / (1+20%) = 13.33元 只有当股票价格低于13.33元是才应当购买 两期模型 如果你计划持有摩尔石油公司的股票两年，两年后的出售价格预计将为14.70元，而第2年的股利预计将为2.10元。则该股票的价位为多少时你才会愿意购买？ PV = 2 / (1+20%) + (2.10 + 14.70) / (1+20%)2 = 13.33 只有当股票价格低于13.33元是才应当购买 三期模型 最后，如果你计划持有该股票3年又会怎样呢？除了第1、2年末可以收到的股利之外，你预计在第3年末还能收到$2.205的股利，且3年后的股票价格将变为每股$15.435。现在你会愿意为这支股票出价多少呢？ PV = 2 / 1.2 + 2.10 / (1.2)2 + (2.205 + 15.435) / (1.2)3 = 13.33 模型的推导 我们可以持续地将这个例子推后，直到我们打算卖出股票的那一年为止 然后会发现，股票的价格确实等于所有预计未来股利值的贴现价值 于是，现在问题变成了，我们怎样才能预测出未来全部的股利支付呢？ 关于股利的估计：几个特例 固定股利 假定公司的股利水平永远不会发生变化 这一点与优先股非常类似 则可使用永续年金的计算公式来计算出股票价格 稳定的股利增长率 假定公司的股利水平每期都按固定的比率增长 则可使用增长型永续年金的计算公式来计算出股票价格 超长增长 假定股利在初期的增长率比较超长，然后随着公司的成长慢慢稳定下来 则可使用多阶段模型来计算股票的价格 零增长 如果预计未来股利会定期一直固定支付下去，则这种股利的特征符合永续年金的定义，因此可利用永续年金计算公式来求解预计未来股利的现值 P0 = D / R 假定预计某只股票每季度将支付0.50元的股利， 投资人要求的报酬率为10%，那么，该股票的价格为多少时对投资人会比较有吸引力？ P0 =0.50 / (10% / 4) = 20元/股 股利增长模型(DGM) 预计每期股利都按某一固定的比率g不断增长 P0 = D1 /(1+R) + D2 /(1+R)2 + D3 /(1+R)3 + … P0 = D0(1+g)/(1+R) + D0(1+g)2/(1+R)2 + D0(1+g)3/(1+R)3 + … 运用代数知识对上式进行整理与合并，可由： 股利增长模型–例1 大地公司最近支付的一次股利为每股0.50元，预计该公司的股利每年将增长 2%。如果投资人对这类股票所要求的报酬率平均为 15%，则这只股票的价格应为多少才比较合适？ P0 = 0.50(1+2%) / (15% - 2%) = 3.92元 股利增长模型–例2 TB公司的下一年度股利预计为2元/股，如果该公司的股利增长率一直保持为5%，股东要求的报酬率为 20%，那么该公司的股票定价应为多少比较合适？ P0 = 2 / (.2 - .05) = $13.33 思考：为什么本例的分子不用$2去乘以 (1.05) ？ 股票价格对股利增长率g的敏感性 股票价格对投资者要求报酬率R的敏感性 例8.3 Gordon Growth公司I Gordon Growth公司下一年度的预期股利水平为 $4 ，预计年股利增长率为6%，投资者的必要报酬率为16%。 该股票当前的价值应当为多少？ P0 = 4 / (.16 - .06) = $40 注意，本题中直接给的就是预计下一年度的股利，所以不需要再乘以（1+g）了。 例8.3 Gordon Growth公司II 估计在股票在4年后的价值应为多少？ P4 = D4(1 + g) / (R – g) = D5 / (R – g) P4 = 4(1+.06)4 / (.16 - .06) = 50.50 根据股票价格在这4年当中的变动，说明该股票隐含的报酬率是多少？ 50.50 = 40(1+报酬率)4; 报酬率 = 6% 股价的增长速度与股利的预计增长速度是一致的 非稳定增长模型：例I 假定某公司的股利增长率预计第一年为20%，