非公开发行股份投资策略与收益浅析-工商管理(mba)专业论文.docxVIP

第2章非公开发行国内外区别及不同融资方式横向比较通过对中国上市公司非公开发行新股及国外上市公司私募发行的分析中，发现中外上市公司私募发行存在如下不同：2.1非公开发行在国内外的主要区别发行政策中国上市公司的非公开发行股份的发行对象没有任何限制，但不能超过10名。而新加坡和新西兰等国家则限制向大股东或关联股东发行；在发行定价方面，中国与新加坡类似，不能低于特定价格的 10％。而美国与新西兰等国则在定价折扣上没有任何限制；在发行规模方面，中国与美国类似，没有任何限制性规定。而新加坡与新西兰则限定了非公开发行不能超过原有股份的10％。在发行转让方面，中国的非公开发行股份规定“发行的股份自发行结束之日起，12 个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，36个月内不得转让”。美国也规定对于无记名的发行至少要等3年以上才可转让。而新加坡与新西兰则对发行转让没有任何限制。具体如表1所示：表1：中国与国外非公开发行的特点比较发行特点中国新加坡新西兰美国发行规模没有限制最大10％最大10％没有限制折扣发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票均价的90％最多10％没有限制没有限制购买者身份没有限制，但不得超过10名股票不能卖给董事、实质股东或关联股东没有限制再出售限制发行的股份自发行结束之日起，12个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，36个月内不得转让没有限制没有限制记名销售无限制，无记名股票再出售至少3 年以上发行目的从历史数据来看，中国上市公司通过非公开发行股份给不同的投资对象，可以实现与战略投资者的资源共享，吸收先进的管理经验和技术；同时也为公司新投资项目募集了大量资金。而且，通过非公开发行股份改变了以往公开发行和配股带来的股价压力格局。一方面是因为非公开发行不会增加二级市场资金需求，更不会改变二级市场存量资金格局；另一方面是因为非公开发行的股份最少锁定1年，如果是大股东或实际控制人认购则要锁定3年，新增的股份短期内无法上市流通也有利于维护二级市场的股价稳定。这点与美国市场情况类似，因为中国的对金融市场的监管和立法很多都是模仿西方尤其是美国的政策。相比之下，新加坡、新西兰等小资本市场的国家则严格控制向董事和股东非公开发行股份，所以那里的上市公司为了巩固自身的控制权，会选择配股或者作为上市后主要的融资手段。行业分布中国上市公司的非公开发行与其他国家的私募发行相比，行业多集中在传统的行业，比如机械行业、信息行业、房地产等，而相应的在美国则更多的集中在非传统的高科技行业。根据美国学者的观点，仅就融资功能而言，非公开发行新股应用于高风险的成长性行业才能发挥出其特殊优势，因为非公开发行能解决信息不对称、投资者风险厌恶等引起的融资不足问题。折价率英美及东南亚国家的私募发行，通常以相当于发行公司市场股票价格较高的折价率让认购者购买公司的股票，一般发行折价率能达到 20％。发行的折扣率主要是对参与认购的非关联投资者由于信息不对称引起的调查成本、监督成本的补偿。而中国上市公司的非公开发行股份也会给予认购的投资者一定的折扣，但中国证监会规定非公开发行新股的价格不得低于基础日前20个交易日股票均价的90％。中国上市公司的发行折扣率要低于欧美等国，这是由于中国证监会制度规定所致，而欧美市场的非公开发行股份的折扣率则是市场定价决定。2.2非公开发行与其他融资方式的对比作为上市公司，除了传统的债权融资之外，比如银行借款、股东借款等，通过股权方式的再融资不外乎以下几个情况，分别是非公开发行、公开发行、配股、可转债等。那么，对于上市公司而言，不同方式的股权融资到底有哪些区别，应如何取舍；如果作为投资者，应该如何区别对待那么多不同的投资方式和渠道。下面我们就对这些融资方式进行横向的对比，具体如下图所示：表 2：中国上市公司不同再融资方式政策比较非公开发行公开增发配股可转换债认购对象特定对象（可以是新老股东，但不能超过10名）社会公众投资者（包括老股东和新投资者）面向老股东社会公众投资者（包括老股东和新投资者）资金方式现金或各类资产、权益、债权现金现金现金盈利能力没有规定最近三个会计年度加权平均ROE不低于6％最近三年内盈利最近三个会计年度加权平均ROE不低于6％融资规模没有限制增发新股募集资金总量不得超过公司上年度净资产值不超过原有股本的30％发行后累积公司债券余额不超过最近一期末净资产的 40％；发行分离交易的可转换公司债券还要求预计所附认股权全部行权后募集资金总量不超过拟发行公司债券金额定价方法不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90％不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一交易日的均价市价发行原则，参照二级市场的价格，结合公司的资金需求由上市公司和承销商决定修正转股价格须经参加股东大会2/3以上表决权