宏观经济：四条主线理解中国经济和中国资产.pdfVIP

宏观经济|即时短评 2018 年3 月2 日 证券研究报告 Tabl e_Title 四条主线理解中国经济和中国资产 Table_Summary 报告摘要：  中国经济目前处于四条主线索的影响之下。  一是“朱格拉周期”。它带来产能触底、经济稳定性增强和利 Table_Aut hor 分析师： 郭 磊 S0260516070002 率再平衡。 021  二是 “工程师红利”。它带来学习效应、技术赶超和产业再平 guolei@ 衡。 Table_Report  三是“县域城市化”，即县域经济的城市化加速及消费升级。 相关研究： 它带来城市半径扩大、中等消费群体扩张和城乡再平衡。  四是“增长再平衡”，即体制内增长目标的修正与考核机制的 从朱格拉周期到工程师红利 重塑，它带来对两高一剩、影子银行、地方债务、地产泡沫的 2017-12-11 管控和增长长效机制的重建，后续可能有四个重点。  这意味着中期有四类资产存在机会。如果上述四个线索是中 国经济的主线索，那么四个领域的中国资产在中期存在增长红 利，一是 “朱格拉周期”逻辑下受益于本轮制造业设备投资长 周期触底的资产；二是 “工程师红利”逻辑下进入研发收获期 和具备进口替代潜力的资产；三是 “县域城市化”逻辑下存在 品牌下沉和对山寨品牌替代，在一个更广阔的市场中代表“中 国消费”的资产；四是 “增长再平衡”逻辑下资产负债表随增 长目标修正变清晰的资产。  从纠结的短期逻辑中跳出来，关注中国资产的中期主线索。 2017 年的宏观基本面特征很简单，需求扩张、供给收缩，名 义GDP 急剧扩张，企业盈利快速上行，利率重估。因此资产 定价的大逻辑是整体估值压制背景下，盈利驱动的盈利牛。 2018 年定价逻辑变得复杂，名义GDP 和实际GDP 预计小幅 放缓，利率从上行变为中性和区间震荡，短期宏观基本面的特 征是经济和利率都有韧性，但上下没有空间和加速度，资产表 现再度分化，风险溢价的敏感性和定价弹性扩大。财政、货币、 金融政策领域的正负预期差都会带来短期预期扰动。 在这样的背景下，我们尤其需要适度跳出短期，关注中期中国 资产的基本面线索。这是我们这篇框架性研究的主要目的。