商贸零售行业国企改革投资机会梳理，多管齐下，抢先布局.pdf

多管齐下，抢先布局 商贸零售行业国企改革投资机会梳理 投资要点： 2004~2013 年国有企业的总量上升但效益降低，特别是2008 年之后净利润率被 民营企业赶超，国企经营不善对中国经济造成一定拖累。于此同时传统土地财政已经 难以为继，43 号文进一步压缩地方政府举债空间，只有通过国企改革盘活巨额国有 资产方能重新激发中国经济活力，给地方政府财政收入带来活水。 相比历次改革，本轮改革更加彻底，手段更加多元化，投资机会更加多样。在所 有制改革上有重大突破，淡化了需要国有控股的要求；在国有资产管理思路上游根本 转变，从管资产向管资本转变；其次，本轮改革真正体现市场在资源配臵中的决定性 作用，特别是竞争性领域的国有企业将要成为真正意义上的市场竞争主体。因此本轮 该给除了有重组、资产注入这样直接的机会以外，还有混合所有制、引入战略投资者、 股权激励等多种形式的改革带来的机会。 英国 1979 年国企改革经验值得借鉴。1979 年撒切尔夫人领导的保守党上台后 开始施行国企改革，对二战后近 30 年的国有化浪潮进行修正，并取得卓越成效。其 间，英国政府一如既往的遵循了先立法后推进的规范程序，从先易后难的角度按部就 班推动改革，交易出售、中长期特许经营、IPO 等改革措施多管齐下，与此同时，英 国国企改革过程中十分注重加强和优化监管，防止国有资产流失，此外，也在条件允 许的企业鼓励员工持股，优化激励的同时让更多民众分享国企改革果实。 商贸零售行业属于充分竞争行业，国退民进是长期趋势。但由于我国商贸零售行 业国有资产规模大，但经营效益仍然较好，本轮改革也必将循序渐进，方式上也会避 免一刀切，会呈现出百花齐放的局面。可能会包括重组、资产注入、引入战投、股权 激励、资产剥离等多种形式。 商贸零售企业央企投资逻辑在于关注央企改革排头兵，相关主题将会带来催化 剂；商贸零售企业地方国企改革投资逻辑梳理主要分为（1 ）同一实际控制人下属上 市公司之间存在同业竞争、（2 ）大股东非上市资产注入预期、（3 ）国资退出低效零 售业务、（4 ）股权激励员工持股，激发活力、（5 ）改革动力强的地区推进可能相 对更快，等五项。就此，我们推荐关注东方市场（股东旗下东方市场电子交易中心预 期）、广百股份（广百集团整体上市预期、广百广友零售业务同业竞争整合预期）、 鄂武商（高管激励、员工持股等）、王府井（春天百货注入预期等）、南宁百货（壳 资源）、津劝业（壳资源）、重庆百货（国企改革进程可能超预期）。 1 正文目录 国企改革大幕开启，变革中蕴含机遇5 国有企业在国民经济中的比重：总量上升，效益降低5 国企再入困境，改革方为正道 6 土地财政难以为继，国企改革缓解压力6 以史为鉴、洋为中用，国企改革之路并不孤单 8 本轮国企改革是历史的延续 8 本轮国企改革不同以往，历史突破释放巨大红利 8 他山之石，英国国企改革的背景和经验9 本轮国企改革自上而下陆续展开、资本市场投资逻辑逐渐清晰 10 商贸零售行业充分竞争，直接收益国企改革 15 商贸零售充分竞争，国退民进是长期趋势 15 改革必将循序渐进，方式必将百花齐放 15 百货、物业经营有望成为本轮国企改革中最主要受益板块 16 商贸零售行业主要投资逻辑梳理 18 商贸零售央企投资逻辑梳理：跟踪改革排头兵，以点带面百花齐放 18 商贸零售地方国企投资逻辑梳理：关注5 大逻辑 20 逻辑之一：同一实际控制人下属上市公司之间存在同业竞争 20 逻辑之二：大股东非上市资产注入预期 24 逻辑之三：国资退出低效零售业务 33 逻辑之四：股权激励员工持股，激发活力 35 逻辑之五：改革动力强的地区推进可能相对更快 35 商贸零售行业国企改革组合推荐 37 图表目录 图 1： 2012 年末国有资产行业分布及十年复合增速 5 图 2： 2003~2012 年国有企业户数和总资产5 图 3： 国有企业R