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金融工程研究 Page 1 [T bl Titl ] 创新型杠杆基金产品专题研究 专题报告 将杠杆化进行地更彻底 1.杠杆基金及客户分级理念日益成熟 自 07 年第一只杠杆基金国投瑞福分级发行至今，杠杆基金一直受到市场的关 注，经过两年的磨砺和发展，至09年陆续有两只杠杆基金发行面世，分别是长盛 同庆和国投瑞和HS300，产品结构的设计更加成熟，基金募集规模逐步扩大，表明 客户需求细分理念及杠杆化产品设计逐渐受到市场认可，并处于稳步发展的通道 之中。 2.国泰估值优势分级基金将杠杆化进行更彻底 国泰选择创新基金日益成熟的阶段发行市场认可度较高的分级基金，虽然在创 新性上不及国投瑞银的瑞和分级基金，但在丰富该基金旗下创新型基金产品线， 提前占领创新基金市场份额上具有战略意义。 国泰分级基金在杠杆的运用技术上更加成熟，通过条款参数的细微调整，提高 整体基金的投资吸引力，分别强化分级基金的投资优势实现两只基金共赢、并在 一定程度上抑制分级基金折溢价悬殊的情况，正可谓是将杠杆化进行地更彻底。 3.收益分配及杠杆机制 在封闭期末整体基金处于不同的净值下，对优先基金和进取基金进行收益分配 及杠杆分析。估值优先基金收益结构类似固定收益产品，仅在基金净值跌幅超过 40%时面临亏损。估值进取杠杆效果明显，当母体基金净值小于1时，估值进取杠 杆倍数最高达 4 倍左右，呈现高风险特性，基金净值大于 1 是，杠杆倍数为负， 但随净值增长，其杠杆倍数最高达到1.7 倍。 4.期权定价和风险分析 根据期权结构分解及定价测算，在市场波幅较低的情况下，如果基金市场价格 和内在价值抑制，估值优先基金将溢价，而估值进取将折价，这与同庆上市初期 两只基金的折溢价情况相符。 国泰优先、进取的净值相对于波幅的变化趋势完全相反，估值优先基金长期显 现Short Vega 特性，可以显著的从低波动中受益，而估值进取始终与其相反。 5.由波动率分析引发的几点思考 建仓策略：长盛同庆基金成立初期仓位较低，基金内含波幅小于HS300指数波 幅，导致同庆A、B折溢价相比悬殊，国泰可借鉴前车之鉴，采用快速建仓策略 基金基准选择和基金资产配置策略：基金基准或基金组合中股票占比较高时， 可提高基金内含波幅，提高进取基金投资吸引力，抑制分级基金折溢价程度。 股指期货的影响：股指期货推出初期，标的指数波幅提升，将使得优先基金溢 价和进取基金的折价空间缩窄；而随着股指期货进入平稳运行阶段，指数大幅波 动的可能性降低，优先基金溢价和进取基金的折价空间扩大。 Page 2 内容目录 杠杆基金及客户分级理念日益成熟 3 国泰估值优势分级基金将杠杆化进行更彻底 3 分级杠杆基金结构和运作方式比较 3 国泰估值优势分级基金将杠杆化进行的更彻底 4 收益分配及杠杆分析 5 国泰估值优势分级基金收益分配机制 5 国泰估值优势分级基金杠杆机制 6 长盛同庆历史表现对国泰分级基金的启发 7 期权定价和风险分析 8 国泰估值优势分级基金期权结构 8 国泰估值优势分级基金波动率风险 8 由波动率分析引发的几点思考 9 杠杆基金的建仓策略 9 基金基准选择及资产配置策略对杠杆基金的影响 9 股指期货推出对杠杆基金折溢价的影响 10 图表目录 表 1：分级基金结构和运作方式比较 3 表 2：国泰分级和同庆分级优先结构收益分配条款比较 4 图3：封闭期末估值优势基金不同净值下优先/进取结构净值关系图 6 图4：封闭期末估值优势基金不同净值下估值进取的杠杆倍数 6 图 1：长盛同庆A历史业绩表现 7 图2：