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固 定 收 益 担保系列研究之一： 债券担保总览 担保研究专题 券 [Table_Summary] 研 投资要点 究  债券担保在债券市场上逐渐受到关注。本担保系列报告主要在于探讨不同担保方 式的增信效果。作为开篇这里主要探讨不同担保方式的选择结果、担保的增信原 理以及法律效果。  担保方式统计：集团母公司、非集团第三方、担保公司为主要选择 目前担保人主要集中在非集团第三方、担保公司和集团母公司。抵押、质押、抵 押和质押担保三种担保方式数量适中，主要为企业债和公司债发行人采用。 信用债各品种的担保方式存在较大差异。短融主要依靠集团母公司和担保公司担 保。中票主要依靠担保公司。产业类的企业债更加倾向于非集团第三方和集团母 公司，而城投类企业债更多倾向于采用抵押和非集团第三方担保。公司债倾向于 集团母公司担保。  担保增信原理剖析：不同担保方式增信原理有明显区别 第三方担保增信原理：联合违约概率是核心指标。第三方担保抓住两个重点变量 “担保人与被担保人两者的主体信用等级”和“担保对债券的额外增信等级”。理 论上讲，联合违约概率取决于担保人和发行人各自的违约概率和两者之间的违约 相关系数，但现实中违约相关系数往往难以求解。 抵押/质押担保增信原理：资产覆盖率和折扣率是关键。抵押、质押担保债券的信 用等级是无抵押/质押情况下的主体信用等级加上所增信的等级。增信的效果主要 取决于到期日抵押、质押资产价值对债券本息的覆盖率。原则上，资产质量越好、 变现能力越强、稳定性越好，折扣率就越大。在实践中，银行业对于抵押、质押 资产的折扣率可以作为参考指标。  担保法律基础知识扫描：不同的担保方式法律效果有明显差异 涉及债券担保的法律主要是《担保法》及其司法解析和《物权法》。《公司法》、《证 券法》更多是《担保法》和《物权法》的延伸。“保证、抵押、质押”为常见的担 保方式，但三种担保方式在法理上亦存在明显的不同。 保证产生的权利为债权，不具有优先受偿性；抵押、质押的是担保物权，对担保 物及其变现所得的价款具有优先受偿的权利。 抵押和质押的差异：1、抵押的标的物为动产和不动产，而质押的标的物是动产和 权利。2 、抵押物不可转移占有，质押物可以转移占有。3、抵押的当事人可以自