上海新金融研究院工作论文系列中国资本回报率的再测算.PDF

      上海新金融研究院工作论文系列  No. SFIWP0034    中国资本回报率的再测算    张勋   徐建国    2014年7月1 日                                  说明：上海新金融研究院是为支持上海国际金融中心建设而成立的非营利性金融类 专业学术研究机构，由中国金融四十人论坛举办，并与上海市黄浦区人民政府展开战略 合作。 本工作论文是上海新金融研究院研究人员在工作期间形成的、尚未公开发表的研究 成果，文中观点仅代表作者本人，不代表本研究院。未经书面同意，谢绝任何形式的转 载和复制。   中国资本回报率的再测算 张 勋 徐建国 ∗ 摘要：我国 GDP 中投资占比很高，准确核算资本回报率对理解投资是否过度和经济增长效率具有 重要意义。然而，已有文献对资本回报率的测算结果在回报率水平和变动趋势上都有很大差异。本 文通过对统计口径和计算方法的校准，将中国资本回报率的不同测算方法进行匹配。调整后，从宏 观核算体系（宏观模型化方法）和企业财务体系（微观非模型化方法）导出的中国资本回报率基本 达到一致，达到两种核算方法内在自洽性和计算可靠性的基本要求。核算结果显示，总体资本回报 率从1998 年开始持续上涨，到2009 年开始下降，但是工业资本回报率依然呈现上升态势，2012 年 工业固定资产回报率达到27.8 ％。 关键词：资本回报率；过度投资；金融风险 China Capital Return Revisited Abstract: China’s fast economic growth is accompanied by abnormally high investment rate. Estimation of capital return is important for understanding whether China’s investment is excessive. However, existing estimations arrive at different results. We compare two major estimation methods and reconcile the estimation results. This is achieved by adjusting and fine-tuning statistical coverage and calculation method. We show that th