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第5章 资本性资产投资概述 周小春 rachelzhou@scau.edu.cn 第5章 资本性资产投资概述 净现值（NPV） 内含报酬率（IRR） 现值指数（PI） 投资回收期（PP） 平均会计报酬率（AAR） 投资项目评价标准的比较 资本预算实务 第一节 投资评估的基本方法 一、净现值(Net Present Value) 净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和 其中,NCFt = 第t期净现金流量 r= 项目资本成本或投资必要收益率，为简化假设各年不变 n = 项目周期（指项目建设期和生产期） 决策标准： 单个项目，NPV ≥0 项目可行； 多个项目，NPV越大越好。 二、内含报酬率 (IRR-Internal Rate of Return) IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率： 决策标准：IRR≥项目资本成本或必要报酬率，投资项目可行，否则拒绝。 NPV与IRR的关系 净现值与内部收益率：净现值曲线(NPV Profile) 净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系 二、 内含报酬率（IRR） IRR的问题 非常规现金流量 例：有一采矿项目，需要60美元的投资。第1年的现金流量为155美元。到第二年矿产已经采完，但是必须花100美元修整矿区。 计算可得当贴现率为25%或33.33%时，NPV为0. 结果：可能存在多重报酬率，或根本不存在IRR 二、 内含报酬率（IRR） 互斥投资（投资规模相同） 计算可得：A投资的IRR为24%，B投资的IRR为21%。 结果：IRR与NPV不一致，选择NPV作为评价标准 二、 内含报酬率（IRR） 互斥项目（投资规模不同） P96，例4-9 互斥项目（现金流发生时间不一致） P96，例4-10 第一节 投资评估的基本方法 三、获利指数(PI-Profitability Index) 获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率。 决策标准：PI≥1 投资项目可行 但遇到互斥项目时，最好选择NPV。 NPV，IRR，PI三者间的关系 NPV 0 NPV = 0 NPV 0 IRR K IRR = K IRR K PI 1 PI ＝1 PI 1 四、投资回收期(PP-Payback Period) 投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位 决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案。 四、 投资回收期 四、 投资回收期 对投资回收期法则的分析 缺点： 忽略货币的时间价值 需要一个任意的取舍标准 忽视取舍时限后的现金流量 倾向于拒绝长期项目 优点： 容易理解，计算简单 调整后期现金流量的不确定性 倾向于短期投资 四、 投资回收期 四、 投资回收期 贴现回收期（DPP） 含义：是指贴现现金流量的总和等于初始投资所需的时间。 DPP=3+41979/pv(0.1,4,62787)=3.98 判断标准： 单个项目：DPP预先设定的年数，投资可行。 多个项目：选择DPP最小的项目 五、平均会计报酬率(AAR) 会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为： 例：某固定资产投资项目，期初要投入10万元，5年内采用直线法折旧完毕，每年产生的会计利润为25000元。 AAR=25000/[(100000+0)/2]=50% 决策标准：会计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目。 五、 平均会计报酬率（AAR） 平均会计报酬率的优缺点： 优点：简明、易懂、易算；所需资料容易取得 缺点： 平均会计报酬率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值 会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大