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LMAX Exchange白皮书概述 交易成本分析与公平交易的执行 外汇行业是否采用正确的 指标来判断？ 分析比较“最后观望”与实价成交的执行质量及量化分析 ©LMAX Exchange 2017 LMAX Exchange为现货外汇多边交易设施MTF，由英国金融行为管理局(Financial Conduct Authority)授权并监管 白皮书说明 此白皮书由LMAX Exchange编写。 本报告中记录的调查结果仅反映由LMAX Exchange收集并分析的数据得出的结论。LMAX Exchange为编制本白皮书而收集、整理所得数据，并对数据做出解释，得出结论。 作者简介 Andrew Phillips博士 首席技术官 Andrew Phillips博士(F.R.A.S.)在创新技术上有超过20年的经验， 其中包括网络规模和低延迟架构的设计、构建及运作。 Andrew Stewart 策略和研究主管 Andrew Stewart有25年的软件开发经验，负责指导软件开发，以 便进一步了解、衡量并改善客户交易体验。 Sam Adams博士 软件工程主管 Sam Adams博士拥有化学信息学专业背景。过去五年，他一直 专注于建设、实现和优化LMAX Exchange的高性能架构。 3 分析比较“最后观望”与实价成交的执行质量及量化分析 发行白皮书目的 为了更好的比较实价与询价流动性的成交质量，机构投资者需要更加清晰地了解实价 流动性的成交实质。 本 白皮书将着重分析“最后观望”对交易的影响，采用若干常用的交易成本分析指标，计算并分 析这些指标在评估实价流动性的交易成交质量方面的相关性。 我们将主要侧重于三个重要的问题： 常用的交易成本分析指标能否准确衡量“最后观望”和无“最后观望”流动性的交易成本？ 在衡量并分析实价流动性交易的成本数据中，应该使用哪一些指标才可以完整地、合理地分 析外汇市场中真实的交易成本？ “最后观望”和无 “最后观望”流动性，在总成交成本上有何差别？ 初步调查结果显示，简单的套用专为测量“最后观望”平台所设计的指标来查看实价流动性的交 易成本并不能全面的反映实际情况，而且很大程度上忽略了实价流动性交易中最为关键的可计 量优势。 在进一步分析成交数据后，我们也发现在实价流动性上交易让机构投资者可以更大程度的控制 其交易策略，“最后观望”则不然。 主要观点： 只有实价流动性能让投资者真正地控制交易成本 了解实价流动性交易的实质过程能让交易者： › 通过使用限价单交易来减少滑点，并且享受在“最后观望”平台上无法得到的限价单特 有的价格优化 › 通过使用弹性价格来提高订单成交率 › 通过消除“最后观望”平台所特有的等待成交时间成本或成交延迟问题，来减少总交易 成本 研究方法： 本 白皮书旨在深入分析“最后观望”对外汇市场中成交质量的影响，侧重于从流动性获得者(又称 为买方交易者)的角度来分析交易成本的指标。 该书主要就发送到不同平台上的交易单进行比较分析，这一些交易单发送到若干有“最后观望” 的银行和非银行的流动性提供商，也发送到实价流动性平台--LMAX Exchange成交。 此分析中的交易数据来自于一个第三方聚合器上的独立交易数据库，包含了2016年1月1日至 2016年12月31日期间的7,137,576笔交易。 深入研究： 本 白皮书只是市场成交深度研究的一个起点-- 白皮书最终稿将于2017年第二季度出版，其中 会提供更多的、更完整且经验证的数据可供查阅。 5