中国股市短期价格趋势策略适用性实证检验推荐.docVIP

中国股市短期价格趋势策略适用性实证检验 摘 要：对深沪两市所有A股1995~2004间交易日数据的研究发现：在连续上涨3个交易日内和连续下跌4个交易日内，个股收益动量效应显著，且超额收益率与连续涨跌时间呈现正向相关关系；连续涨跌超过这个范围，个股收益呈现反转效应，建立在股票连续涨跌天数基础上的短期价格趋势投资策略可获超额回报。 　　关键词：价格趋势；策略；超额收益率；中国股市 　　一、引言 　　20世纪90年代中后期以来，行为金融学研究在国内迅速起步，关于中国股市价格趋势策略适用性的实证研究也不断涌现。然而，从现有的实证研究文献看，学术界对中国股市价格趋势策略能否获利的问题存在着巨大的分歧。一方面，对中国股市短期、中期和长期的价格趋势策略能否获利的问题意见分歧很大，同时在支持中国股市价格趋势策略可获利的文献中，无论在短期、中期还是长期，支持反向投资策略和惯性交易策略获利的文献大致相当。另一方面，国内关于中国股市价格趋势策略适用性的研究，大部分采用DeBondt，Thaler(1985)和Lo，Andrew，Mackinlay(1990)的研究方法构建赢家和输家组合，以股票连涨或连跌为基础构建赢家和输家组合，而这种构建方法是中国股市投资者，尤其是中小投资者在进行价格趋势策略制定时最常用的方法。基于中国股市价格趋势策略适用性研究的现状，以下试图以深沪两市所有A股在1995～ 2004年的日度交易数据作为总体样本数据，对个股在连续上涨和连续下跌后的下一个交易日的超额收益率情况进行分析，以探讨中国股市短期价格趋势策略的适用性。 　　二、相关文献回顾 　　国外关于价格趋势策略适用性的研究成果十分丰富，比较具有代表性的包括：Debondt和Thaler (1985)对美国证券市场1926～1982年中长期反转投资策略的适用性进行的研究，结果显示投资组合可显著获利；Jegadeesh(1990)对美国市场形成期和持有期为1周到1个月的反转投资策略适用性进行的研究，结果显示投资组合具有显著正收益；Jegadeesh和Titman(1993)对美国市场形成期和持有期为3～12个月的惯性交易策略适用性进行的研究，结果显示投资组合具有显著正收益；Rouwen— horst(1999)对欧洲12国市场的惯性交易策略适用性进行的研究，结果显示动量利润普遍存在； Hart，Slagter和Dijk(2003)研究了32个新兴证券市场的惯性交易策略和反转投资策略的适用性，同时考虑了规模、流动性和均值等多种因素，结果显示：基于价值、惯性和盈利的修正策略产生明显超常回报，而基于规模、流动性和均值反转投资策略的超常回报不明显。从总体来看，价格趋势策略在国际上绝大部分证券市场是适用的，且大多数证券市场中存在着短期反转、中期动量和长期反转的价格趋势策略收益。另外，不同的证券市场中价格趋势策略适用性的表现形式有所不同；即使是同一个证券市场，不同的参数设计所得的结果也可能存在差异。 　　国内关于中国股市价格趋势策略适用性的研究也很多，其中具有代表性的有：张人骥、朱平方和王怀芳(1998)，他们的研究显示中国反转投资策略无法获利；黄兴旺(2000)的研究显示，中国股市不存在短期反转效应，短期动量效应可能存在但也不显著，中期反转效应则相当显著；王永宏、赵学军 (2001)的研究显示，中国股市动量效应不明显，但表现出一定程度的反转；张永东、毕秋香 (2002)的研究显示，日内价格不存在明显的价格反转修正；朱战宇、吴冲锋、王承炜(2003， 2004)的研究显示，动量利润存在于形成期和持有期在4周以内的周期策略中，且随持有期加长，动量利润递减，低交易量组合存在价格动量，高交易量赢者组合发生显著价格反转；肖峻、陈伟忠、王宇熹(2005)的研究显示，中国股市存在显著短期 (周)收益反转，强度与公司规模相关；徐信忠、郑纯毅(2006)的研究显示，中国股市存在动量效应，且存在期为6个月左右，之后转为反转效应。可见，关于中国股市价格趋势策略适用性的研究，总体上并不支持中国股市存在着国际上证券市场普遍存在着的短期反转、中期动量和长期反转现象，且在短期、中期和长期的惯性和反转投资策略能否获利的问题上，意见分歧也很大。 　　由于中国股市发展时间短，长期价格趋势策略适用性研究时可采集的样本量很少，因此，不认为目前具备了进行中国股市长期价格趋势策略适用性检验的条件。在中期惯性交易策略和反转投资策略适用性问题上，现有文献支持和不支持中国股市中期价格趋势策略可以获利的都有，且支持中期价格趋势策略获利的文献中，有的认为存在中期反转效应，有的认为存在中期动量效应，这说明中国股市存在更短的动量效应和反转效应的可能。因此，如果将中国股市价格趋势策略适用性的研究重点放在短周期范围内，可能获得数