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加息之后不可忽视的美联储大招—缩表 事件：2016 年 5 月 24~25 日和6 月 1 日美联储合计出售 4 亿美元的国债和机构住房抵押贷款 支持证券(MBS)。这一举动被市场认为是美国“缩表”计划前的试水动作。 2017 年 1 月 14 日，费城联储主席Harker 就缩表一事发表看法：一旦美联储加息至 1%左 右，将是时候考虑停止资产负债表再投资了，并且应该考虑晚些时候缩减资产负债表。而此前已 有三位美联储官员曾释放欲将再次缩表的信号。 所谓缩表是美联储要卖出国内资产，收回市场上流通的美元。相比加息，缩表的货币收 缩力量更强大 ，将对外汇市场产生影响，但结合美国一系列货币政策路线来看，缩表是货币 政策正常化的一个必须步骤。 我们认为： 1、美联储单靠加息无法将货币政策正常化的效率提到最大化，通过缩表和加息有节奏的 交错进行，从长期上来看有利于降低美联储的政策成本。 2、美联储不会贸然启用“缩表”，且“缩表”的进程将是缓慢和渐进的。 3、缩表的第一步不是卖出手中债券而是停止到期债券的再投资。 4、短期来看，缩表有利于美元价值重塑，美元或再获走强动力；中国则面临资本外流的 压力，人民币汇率上升承压。 1、何为缩表？ 收缩资产负债表规模，既是前期量化宽松政策的逆向过程，也是大规模 QE 后美联储不 期获得的一项新工具。 不同于“加息”通过公开市场操作对短端利率的抬升，美联储的“缩表”，将通过停止 到期债券再投资的或直接抛售所持债券（国债和 MBS 为主）的方式 ，实现长期流动性的直 接回收。 2、美国缩表的历史： 表：美国历史中缩表相关总结 时间 性质 起因 过程 影响 同时，美联储黄金持有水 随着第一次世界大战的结束，联 1920- 平有了明显的上升，但不 股票下跌，国债收益率上行；对于 主动 储的战争融资也趋于停滞。为战 1922 足以对冲票据贴现与短期 经济的冲击过于明显。 争融资支持后的主动缩表。 贷款的快速下行。 由于资产价格的迅速崩盘，市场 股票下跌，国债收益率上行 ； 贴现融资需求迅速减弱，联储票 在缩表过程当中，短期与 缩表使得美国经济出现严重衰退， 1930 被动 据贴现与短期贷款规模快速下 长期国债资产有了明显增 联储在缩表后推动扩表以刺激经济 跌，进而导致了美联储资产规模 加。 回升。 的被动收缩。 与第一次世界大战后的缩表周 整体国债资产收缩推动了 股票指数先抑后扬，国债收益率小 1949 主动 期类似，此次缩表亦为战争融资 1949 年的缩表。美联储黄 幅上行。；经济过热情况显著缓解。 支持后的主动缩表。 金储备继续上升。 随着海外美元持有规模的进一 股票市场受到一定冲击，国债收益