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保险资金投资资本市场比例约束及风险控制分析 【摘要】文章认为保险资金投资于资本市场，最重要的是做好自身的风险控制，而不是刻意去限制保险资金投资于资本市场的比例。 　　【关键词】保险资金；资本市场；比例约束；风险控制 　 　　 　　2004年6月，中国保监会上调保险公司投资银行次级债券、银行次级定期债务和企业债券的比例。 　　2004年7月，中国保监会发出通知，允许保险公司投资可转债，可转债投资规模计入企业债券投资余额内，合计不得超过保险公司上月总资产的20%。 　　2004年10月24日，中国保监会和中国证监会联合发布的《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》为保险资金直接入市放行。《办法》指出，保险机构投资者投资股票的比例，按照成本价格计算，最高不超过该公司上年末总资产规模的5%。到2004年８月末，保险资金运用余额已达10012亿元。业内人士估计，按照投资股票比例最高5%的限制，保险资金投入股市的规模将在500亿至600亿元之间。 　　自从国家允许保险资金投资资本市场以来，不管是间接投资还是直接投资，都对保险资金运用有一个比例规定。现在，保险公司资金投资资本市场的比例问题是大家讨论比较多的一个问题。而对其中比较有代表性的投资于股票市场的比例讨论就更加激烈。有人认为，我们应该提高保险资金投资于股票市场的比例，现在美国保险资产20%左右投资于股票，英国的比例更是高达48%，香港为22%左右，新加坡为17%左右。在所有的投资渠道中，股票市场的平均投资回报最高。以OECD国家（包括澳大利亚、加拿大、荷兰、法国、德国、意大利、日本、新西兰、瑞典、瑞士、英国、美国等国）资产平均真实收益率（剔除通货膨胀的因素）为例，在过去近30年的时间里（1970~2000年），国内股市的投资回报率为8.0%，国外股票市场的投资回报率也达到了7.1%。而贷款的回报率只有股票的一半，公司债券和政府债券的回报率和股票的投资回报率差距更大，政府债券的回报率只有股票投资回报率的五分之一。 　　但是，大多数的意见认为，应该严格限制我国保险资金投资于资本市场尤其是股票市场的比例。资本市场是影响保险投资的重要市场环境，在目前我国资本市场还很不完善的情况下，保险投资面临很大的风险。 　　事实上是不是这样呢？我们以保险资金之前投资的证券投资基金为例，2004年中国资本市场哀鸿遍野，合资基金业绩却全面飘红。 　　首先我们看偏股型基金，在这个类别的基金中，合资基金管理公司的基金绩效表现情况明显偏好。统计显示，运作满1年且公布净值的偏股型基金共有27只，其中，合资基金管理公司的基金有7只。这些合资基金管理公司的基金业绩都比较好，不仅净值增长率全部为正，而且全部处于2004年度净值增长率排名的前半部分。净值增长率排名前10位的基金中，有5只基金属于合资基金管理公司，其中，湘财合丰成长列净值增长率排名第一位，净值增长率为17.09%，华宝宝康消费品、景顺长城优选股票分别排在净值增长率的第3和第4位，净值增长率分别为8.34%和7.63%。即使是合资基金管理公司中绩效“最差”的基金--湘财合丰稳定，也取得了净值增长率第13名的较好成绩，净值增长率为1.82%。 　　 　　第二，在平衡型基金中，合资基金管理公司旗下基金的绩效表现情况一般。统计显示，运作满1年且公布净值的平衡型基金共有9只，其中有5只基金属于合资基金管理公司。在此类基金中，2004年度净值增长率前两位的基金均为内资基金公司的基金，它们是易方达平稳增长、广发聚富。多数合资基金管理公司旗下基金的净值增长率属于中游水平，排名第3至第6位的基金全部为合资基金管理公司的基金。国联安基金管理公司旗下的基金--德盛稳健绩效表现最差，2004年度的净值增长率为-4.62%，列全部平衡型基金中的最后一位。 　　 　　综上所述，合资基金管理公司旗下基金在目前市场状况下的总体绩效水平是比较好的，虽然有个别基金的绩效在同类型基金中间垫底，但多数基金的绩效水平属于同类型基金中的中上游。在中国证券市场这两年基础行情不是很好的情况下，合资基金管理公司旗下的基金能够取得如此好的业绩，很大程度上得益于外方的风险管理意识。证券投资基金是一种在国外运作了较长时间的投资工具，国外的很多专业投资机构对于运作证券投资基金有着较为深刻的理解和认识，其中很重要的一个方面就是风险控制意识。在合资基金管理公司里，外方的风险控制意识和技术得到了较好的贯彻和落实。加之这两年的中国证券市场以跌势为主，风险控制意识和技术在投资运作中就显得更为重要。此外，合资基金管理公司对于组合管理技术的理解与灵活运用也是他们取得良好业绩的一个重要原因。证券投资基金的投资运作本质上是一种组合运作，合资基金管理公司的外方有着数10年的积累