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第七讲　证券组合及其管理 云南大学经济学院财税金融系 证券组合及其管理 证券组合的意义 证券组合的收益与风险 投资机会集合和有效边界 证券投资组合管理策略 证券投资组合管理操作 一、现代证券组合理论的发展 现代证券组合理论研究的是在各种相互关联的、确定的、特别是不确定的条件下，理性的投资者应该怎样作出最佳投资选择，从而决定把一定数量的资金按合适的比例，分散投放于各种不同的证券上，以实现投放效应最大化的目标。 最早提出证券组合理论的是美国经济学家马柯维茨（1952《证券组合的选择》）。其后一些研究者对这一理论加以丰富、改进和发展，夏普、林特纳、莫辛、法玛、托宾、罗斯是主要的代表人物。 （一）证券组合的意义 所谓证券组合，是指在一定的假设条件下，通过选择若干种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益率的前提下把风险降低到最小，或者在既定风险的前提下使收益率最大目标的有效的投资方法。 这里的“组合”，包含两方面的意义：①它是一个总体（集合）的概念，投资组合是由若干种不同的证券以不同的数量结合而形成的一个整体；②它是一个可以包含不同内容的组合。 （二）证券组合的作用 在能够接受的投资收益率得到保证的前提条件下尽量降低风险。投资组合虽然并不能保证投资者获得可能的最高收益率，但却能保证投资者不会遇到可能的最大风险。 从数学上看，证券组合分散风险,其本质是同时进行多项随机试验。这个组合的总体收益的数学期望等于各个个别证券预期收益的线性和，而这个组合的总风险则会低于各个个别证券风险的线性和。 （三）组合风险 组合风险是多样化投资后形成的风险。 如果多样化投资能充分分散非系统风险，组合风险即为市场风险（系统风险）。 要减少或回避组合风险，应通过大量市场信息的分析来把握机遇。 （四）组合风险的决定 组合风险不仅决定于各个构成组合的证券个别风险，还决定于它们之间相互关联的程度。也就是说某些证券的收益降损可由另外一些证券收益的升高得以弥补。 当组合的证券数量增加时，非系统风险会降低乃 致趋向于零，当非系统风险基本消除时，总风险就降低为不可消除的系统风险。 （五）证券组合的效应 在第一种情况下，A、B两种证券价格的变动方向和幅度完全一致，风险也是相同的。两种证券的组合结果与一种证券投资的风险完全一致，在这种场合下，分散投资对减少风险不起作用。 在第二种情况下， A、B两种证券价格变动方向完全相反，幅度一致。在这种场合，两种证券的价格波动可以完全相互抵消，证券组合的结果是风险降为0。当然，在这样的组合中，也就不存在风险收益了。 绝大多数情况是介于这两种情况之间，证券组合就可以分散投资的风险。 二、证券组合理论的假设条件 投资者都是风险的厌恶者。只有获得更高的收益率，投资者才愿意承担较高的风险。 投资者都倾向于得到较高的收益率。 投资者都是具有理性的。在任一给定的预期收益率下，投资者力求选择风险最小的投资项目。 实际的投资收益是随机变量，但满足正态分布，且风险可以用收益率的可变性（方差或标准差）来衡量。 证券市场上各种证券之间的收益率都是有关联的。这些关联性可以通过相关系数得到反映。 证券市场是充分有效的。所有市场参与者都能同等地得到充分的投资信息。 （一）证券组合的预期收益 为了尽可能减少风险，就需要选择适当的证券组合。但不同的组合的收益率不同，风险也不同。 按照证券组合理论的假设，在若干种投资组合方案中，应该选择预期收益与其他组合相同而风险较低的组合；或者是风险相同而预期收益较高的组合，这便是所谓的有效组合。 为了决定一个有效的证券组合，必须测算三个重要的变量，即预期收益率、风险以及每种证券与其他各种证券之间的相关系数。 1、证券组合的预期收益率 单种证券的预期收益率是实际收益率的数学期望值。 设第i种证券的实际投资收益率为Ri,它在证券组合中的比重（即购买的价值份额）为Wi，则组合的投资收益率（ Rρ）和它的期望值为： 2、证券组合的预期收益率举例 例如，A、B两种证券各有三种投资结果，各种结果的发生概率如下表： 证券组合的预期收益率（续） 则A、B的预期收益率为： E(RA)=15%*0.3+10%*0.4+5%*0.3=10% E(RB)=10%*0.3+14%*0.4+16%*0.3=13.4% 如果按40%和60%的投资比重投资于A和B，则组合的预期收益率为： =0.4*10%+0.6*13.4%=12.04% 证券组合的预期收益率（续） 由此可以看到，投资组合的预期收益率为12.04%,与组合中单种A和B的预期收益率相比，既不是最高的13.04%，也不是最低的10%，而是它们的加权平均值。 所以，只要证券投资组合中单种证券达到一定数目，通过单种证券收益率的互补，可以客观上起到和