财务管理第五章(下).ppt

第二节 杠杆作用与风险 一 经营杠杆和经营风险 二 财务杠杆和财务风险 三 联合杠杆和联合风险 一、经营杠杆与经营风险 （一）经营杠杆 在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然一般不会改变固定成本总额，但却会降低单位固定成本，从而提高单位利润，这样使得利润的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使得利润下降率也大于产销量下降率。假如不存在固定成本，所有成本都是变动的，那么边际贡献就是利润，这时利润变动率就会等于产销量变动率。这种由于固定成本的存在而造成的利润变动率大于产销量变动率的现象，称为经营杠杆。 运用经营杠杆，企业可获得一定的营业杠杆利益，同时也承受相应的经营风险，对此可用经营杠杆系数来衡量。 （二）经营杠杆的衡量 为了反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低，需要测算经营杠杆系数。 经营杠杆系数（DOL）是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数。其计算公式为 经营杠杆系数=息税前利润变动率÷产销量变动率 即 式中 EBIT——息税前利润; ΔEBIT——息税前利润的变动额; Q——产销额; ΔQ——产销额的变动量。 假定企业的成本-销量-利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比重不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。这又有两种公式: 例： 某企业的固定成本为8万元，变动成本率60%，当销售额分别为60万元、40万元、20万元时，其相应的经营杠杆系数为 上列计算表明: （1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额变动所引起利润变动的幅度。 （2）经营杠杆反映企业面临的经营风险 （3）一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受条件的制约。 二、财务杠杆与财务风险 （一）财务杠杆 无论企业息税前利润为多少，债务的利息和优先股的股息是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对减少;反之，当息税前利润减少时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对增加。这样就会在很大程度上影响普通股的利润。这种由于固定财务费用的存在，使普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润的变动幅度的现象，叫财务杠杆。 运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受一定的财务风险，这可以用财务杠杆系数来表示。 （二）财务杠杆的衡量 在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是 固定的，但应在税后利润支付，因此上述公式应 为 : 式中 PD——优先股股利; T——所得税率。 财务杠杆系数的作用 1.财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起每股收益变动的幅度。 2.财务杠杆度反映了企业所面临的财务风险。 3一般可以通过提高息税前利润、降低债务规模等方式降低企业财务杠杆系数。 三、联合杠杆 由于既存在固定的生产 经营成本，又存在固定 的财务成本，这便会使 得每股利润的变动率远 远大于产销量的变动率 （二）联合杠杆的衡量 所谓联合（总）杠杆系数，是指每股利润随产销业 务量的变动而发生变动的幅度，或每股利润的变动 率相当于产销量变动率的倍数，用DTL表示，其计算 公式为 总杠杆系数=每股收益变动率÷产销量变动率 或 联合杠杆是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，是这两种杠杆的连锁作用。计算公式为 （三）联合杠杆系数的作用 1.联合杠杆系数说明了业务量变动所引起每股收益变动的幅度。 2.联合杠杆度反映了企业所面临的联合风险。 3.联合杠杆系数可显示经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。 第三节 资本结构基本理论 一 营业收益理论 营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。因此，资本结构与公司价值无关;决定公司价值的应是其营业收益。营业收益理论下资本成本与公司总价值之间的关系，可用下图描述。 二