国企分红丶过度投资与国有资本经营预算制度的有效性.docVIP

国企分红丶过度投资与国有资本经营预算制度的有效性 ·企业研究·国企分红、过度投资与国有资本经营预算制度的有效性快王佳杰童锦治李星内容提要:20077年起我国推行的国有资本经营预算制度终结了国企与国家之间;缴税留利;的分配关系，该项政策旨在健全国企分红机制，改善国有资本配直效率。然而现行实施方案能否有效实现国资预算的推行初衷，却值得质询。本文基于2004-2012年上市公司数据测算了国有上市公司的过度投资水平，并检验了国企分红比例、国资预算实施对企业过度投资行为的影响。研究表明，进一步提高分红比例有助于抑制国企过度投资行为，但现有国资预算制度却因其有限的实施范围而无助于提升国企资金的配置水平。最后，本文就改善国资预算制度的有效性提出了相关的政策建议。关键词:国有企业过度投资分红政策国有资本经营预算映在国有企业，也即适度上缴利润能够遏制其过度一、吉|言投资甚至盲目投资现象，提高企业资金配置效率。十八届三中全会时期发布的《中共中央关于全长久以来，围绕改善国有企业经营效益的主旨，面深化改革若干重大问题的决定》要求;完善国有资国有企业与政府部门之间的分配关系已经多次调本经营预算制度，提高国有资本收益上缴公共财政整。从改革开放以前财政国企不分家的;吃大锅饭;比例，2020年提到30%，更多用于保障和改善民时期，到20世纪80年代发挥企业积极性而实施的生;。明确的时限与比例将社会各界的焦点再次拉;利润留成;政策，再到1994年分税制改革之后暂停回到政府与国企之间的分配关系上。利润上缴的;缴税留利;阶段，国企利润分红政策几事实上，分红政策对于企业投资效率的积极作经变革，却始终难以见效，并最终以暂停利润分红而用已经得到学界的普遍认可。对于盈利能力日渐提尴尬收场。随着;国进民退;现象的日益凸显，如何升①的国有企业而言，长期免于向国家财政上缴利把握与规范恰当的国企分红比例，通过制度化的分润为其投资提供了充裕的资金来惊。然而根据自由红政策来引导国有资本的合理配置，防止国有企业现金流假说，如果来自现有资产的现金流量超过了的盲目过度投资，成为决策当局的重要任务。适度投资水平，管理者将自由现金流投于低收益率正是在此背景下，国有资本经营预算制度开始乃至负净现值项目的概率便会增加，企业过度投资试行:2007年9月，国务院发布《关于试行固有资本的潜在可能性也会提高，投资资金配置效率亦会相经营预算的意见))C国发[2007J26号)，决定建立并应降低(Jensen, 1986; Richardson, 2006)。此时发试行国有资本经营预算制度，对中央国有企业先行放现金股利或进行股份回购则可以消减自由现金收取国有资本经营收益②，旨在健全国企分红机制，流，有效抑制过度投资现象，提升企业市场价值引导国企科学合理投资，并提高公共财政资金的配CLang amp; Litzenberger, 1989;唐雪松等，2007)。反置水平。不少学者(文宗瑜、刘徽，2005;刘永泽等，王佳杰、童锦治、李星，厦门大学财政系，邮政编码:361005，电子邮箱:wjj23@hotmail4、jztong@xmu.cdu. cn、boxue06@126. como基金项目:国家社会科学基金重大项目;健全公共财政体系研究;(lOzdamp;#039;036l。作者感谢国家留学基金委的资助，感谢美国明尼苏达大学休伯特·汉佛瑞公共事务学院(HubertH. Humphrey School of Public Affairs, University of Minlle~otal赵志荣副教授的专业意见。感谢匿名审稿人的宝贵意见，文责自负。一70一 《经济学动态))2014年第8期2007)也对国资预算制度在提高国有企业投资效率、不等④(除免交行业外)。根据世界银行的报告，现推动国有资本优化配置方面寄予了期望。行收取比例在国际上仍然处于相对较低水平⑤，而然而与其他政策落实类似，国有资本经营预算财政部文件也认为;目前国有资本收益收取比例过的推进也未能摆脱;渐进式改革;的影子，不足与问低，不利于遏制央企盲目投资和国企结构调整的状题仍然存在:国有资本经营收益的收取比例较低，中况;⑥，应当适当提高收取比例。据此，本文提出第央企业国有资本经营收益最高档在试行阶段仅有一项假设。10%，正式施行后也仅为15%飞而在实施范围上，假设1.提高股利分红比率有助于抑制国有企国资预算的覆盖对象仍以国有独资企业为主，对于业的过度投资水平。其他企业类型却未作实质性的规定。当前，国有资本经营收益的收取主要针对国有那么;尚不完善;的国有资本经营预算制度能独资企业，而未对国有控股或参股企业的利润分配否有效抑制国有企业可能的过度投资行为?国有资行为做实质性规定，以至于国资预算收入;基本;来本经营收益的收取比例是否有必要提高?而停留于自于