化工行业：战略布局成长，波段把握周期.doc

化工行业：战略布局成长，波段把握周期 化工行业研究团队 2012年12月 证券研究报告 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net P2 建议标配化工行业 宏观经济 能源价格 行业 ?6?2012年8.5％的GDP增速 ?6?国外需求下降 ?6?国内经济增速放缓 ?6?通胀压力依然较大 ?6?油价波动范围:85～120美 元/桶 ?6?电、煤、气价存在上调预 期 选股思路一 – 大行业、小公司、 高壁垒 – 技术或市场有创 新与突破 选股思路二 核心假设一 核心假设二 核心假设三 核心观点 增持评级 ?6?供给端;各子行业产能投放、 库存周期、政策(资源、环保) ?6?需求侧：人的需求（衣食住 行）、制造业升级、产业转移 （精细化工、化工新材料） 成长篇 选股思路一 选股思路二 周期篇 – 刚需品种（成本 下降、周期成长） – 弹性品种（资源 属性、供给冲击） 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net P3 ?? 我们有别于市场的认识 – 2012年基础化工受制于供需面和宏观经济不景气，上半年仅有超跌反弹的机会，可关 注政策面（资源、环保、淘汰落后产能等）利好带来的主题投资或交易性机会。 – 上半年重点关注精细化工行业中技术有突破或创新，成功打开新市场，受益原材料下 降，业绩超预期的相关子行业优质龙头企业 – 周期股投资思路：1、刚需品种(成本下降)； 2、弹性品种（资源属性、供给冲击） – 成长股投资思路：1、大行业、小公司、高壁垒；2、技术、市场即将有突破创新 ?? 股价催化剂:化工产品价格上涨、低估值成长股业绩超预期 ?? 投资风险：全球经济二次探底、油价大幅下跌 行业评级 理由 公司推荐 “增持” 基础化工行业 2012年上半年基础化工供需面尚 未改善，宏观经济不景气制约基 础化工行情，关注受益原材料下 降的下游精细化工企业 湖北宜化、烟台万华、盐湖股份、 华鲁恒升、兴发集团、上海家化、 东华科技、江苏国泰、宝通带业、 鼎龙股份、康得新、沧州明珠、海 利得 “增持”石化行业 估值安全、下半年景气将提升 中国石化、东华能源 ?? 投资评级与估值 核心观点 增持评级 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 周期篇 ??预计油价波动区间85-120美金/桶，煤化工具有比较优势 ??总体来看，化工过剩产能淘汰进度缓慢，整体景气度看不 到上行趋势 ??短期化工股下跌部分消化12年业绩预测的下降，但目前估 值水平仍没有达到历史底部 ??周期选股思路一：寻找刚需下受益原材料下跌的周期成长 品种 ??周期选股思路二：弹性品种（资源属性、供给冲击） P4 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 0 20 40 60 80 100 120 140 160 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 原油 美元指数 2012年油价走势判断：85-120美元/桶 图表：美元和油价走势呈现高度的负相关性 图表：2012年需求与供给维持较微妙 的平衡 多头 空头 需求 炼厂新扩建高峰：( 仅今年为230万桶/日 ，40%来自中国） 经济复苏停滞不前，失 业率高 欧债危机加剧 供应 伊朗核危机 中东政局不稳 利比亚战争 欧佩克有剩余产能： （550-600万桶/日） 伊拉克产能恢复： （250-gt;1000万桶/日） 资料来源：光大证券研究所 美元/桶 资料来源：光大证券研究所 P5 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 整体行业景气度看不到上行趋势 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 99- 03 99- 09 00- 03 00- 09 01- 03 01- 09 02- 03 02- 09 03- 03 03- 09 04- 03 04- 09 05- 03 05- 09 06- 03 06- 09 07- 03 07- 09 08- 03 08- 09 09- 03 09- 09 10- 03 10- 09 11- 03 11- 09 化工原料及化学品制造业企业景气指数 化学纤维制造业企业景气指数 橡胶制品业企业景气指数 塑料制品业企业景气指数 图表：化工固定投资同比增速及各子行业景气指数 资料来源：光大证券研究所 ?? 固定资产投资增速仍未明显回落，化工过剩产能淘汰进度缓慢。未来关注 部分高耗能高污染子行业在限电、环保等政策下演绎的供给冲击带来的阶 段性景气上升。 ?? 油价高位的背景下，基础化工品在产能过剩及需求疲软下无明显的趋势机 会，其中需求刚性的下游行业或能受益于原材料下降，而中游行业盈利则 将“两头受挤”。 资料来源：国家统