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负债对过度投资的影响作用——基于上证A股上市公司的实证分析 财税金融对样本公司实际投资支出与成长机表3各变量的描述性统计作用同时存在，强弱效果交替波动，使得负债对过度投资的变量N 极小值极大值均值标准差影响效应左右摆动，无法表现l’ 453 .000483 2.057509 .166673 .32513 出显著的效果;二是由于中国FCf 453 -1.937509 .1868738 -.056872 .31853 企业在市场环境、制度背景、DB 453 .083211 1.172497 .491206 19344 融资渠道、股权结构和治理方s 453 000465 3.145565 .360935 .41325 式等方面有别于西方发达国」一」一一」家，其过度投资行为背后存在表4过度投资与自由现金流量的回归检验从而得出最佳投资需求函数:着特有的制度因素，单纯套用模型1模型2039V西方财务理论无法解释;三是I’=0.122+0.!l’.t-1 变量其中r是企业正常的投资支出与期参数估计参数估计负债融资可划分为不同类别，t t 初总资产的比值，Vgo，t-1是企业的成长机各类负债对过度投资的影响(常量)0.093 18.448*** 0.071 9.293*** 会综合值。由此，可以得到样本公司当期作用均不相同，不能单纯的以Fcf 。.0463.368*** 0.032 2.322** 的正常投资支出和过度投资额。总体负债→慨而论。D#039;每Fcf。.1484.117*** I (二)描述性统计分析五、研究结论S 0.013 3.422** 0.014 3.6** 对存在过度投资的453个样本中的我国上市公司中存在着一2各变量进行描述性统计分析，其结果如表定的过度投资行为，并且过度A句R0.102 0.142 3。其中，企业过度投资的均值为0.167，表投资程度与自由现金流呈现显F 11.909 12.819 明我国上ìIEA股上市公司中存在过度投著地正相关关系。说明自由现N 453 453 资现象，初步验证了假设1。自由现金流金流充沛的企业，其管理层所注:林*，**，*分别表示该变量的参数在1%，5%，10%水量均值为0.057，表明存在企业有大量的拥有的投资权利较大，过度投平上显著相关。现金净流量净流出，但453个样本中有资行为发生的可能性也更大。对于过度投资与负债的回归检验，通288个样本的自由现金流为正，为企业的我国上市公司负债水平与过度投资过模型3检验，如下所示:过度投资创造了一定条件。企业资产负债行为并无显著的相关关系，负债对过度投I\t=α+??，FCf;.，+良:DB，.t-1+??3Si.t-1+e率均值为0.49，说明样本公司的平均资产资的影响作用不明显。这可能是因为在我模型3负债率为49%，负债融资所占比重较高。国上市公司的制度背景、市场环境、股权从表5的回归结果中可以发现，资产(三)过度投资与自由现金流量的回结构等有别于西方上市公司的情况下，两负债率的回归系数为-0.019，系数较小，归检验种冲突下负债对过度投资的影响作用相初步表明过度投资与负债融资有着微弱本文通过建立模型1和模型2，用于互交织、共同作用，使得负债对过度投资的负相关关系。但该回归系数的t值为-验证样本企业的过度投资与自由现金流的影响作用表现不明显。1.559，吨=0.12，表明过度投资与负债的负量之间是否存在显著的相关性。参考文献:相关关系并不显著，说明负债并没有对企[1)童盼，陆正飞.负债融资、负债来源ISi，t=α+??，FCf;.，+??，;;，，-l+e 模型1业的过度投资有着明显的影响，从而证明与企业投资行为一来自中国上市公司的I气，严α+??，FCf;片??2D#039;FC(.，+??3Si.t-1+e假设2a和假设2b均不成立。模型2经验证据日).经济研究，2005(05).上述实ìIE研究的结果说明:总体上，模型1和模型2的回归结果见表4。从[2)李鑫.中国上市公司;过度投资;问题负债并没有对我国上市公司的过度投资表4中的回归结果可以看出，模型1中，Fcf的实证研究》回.金融研究(实务版)，2007ρ9).行为起到明显的影响作用。本文认为原因的参数估计值为0.046，回归系数的t值为[3)李鑫.公司治理与企业过度投资一一有如下三点:一是股东/经理一债权入冲3.368，并且通过了1仰k平上的显著性检验。基于中国上市公司的实证研究[A).第三届突下负债会加剧过度投资行为，但同时抑回归模型的调整后拟合系数为0.84，F值为(2008)中国管理学年会论文集[C).2008.制股东一经理冲突，减少过度投资。两种11.909。以上数据表明，企业的过度投资[4)童盼，支晓强股东一债权人利益冲突对企业投资行为的影与自由现金流呈现正相关