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私募基金投资讨论 2012年3月 PE/VC 在我们生活中无处不在 百度了没有？QQ了没有？玩什么游戏？开心吗？校内还是校外？ 开Blog没有？上微播了没有？看土豆网还是优酷？迅雷下载快吗？ 当当便宜还是卓越便宜？京东打着多吗？团购能退票吗？ 在携程还是艺龙订票？凡客邮购还是运动100买的？是橡果还是乐拍买的？九钻还是小鸟钻石？淘宝啥都有 在新东方还是雅思补习英文？在哪儿考研补习？学开车？ 看什么电视频道？体育、电影、还是国际新闻？ 去哪儿吃？真功夫？小肥羊？俏江南？小南国？还是一茶一座？ 买哪家的房子？绿城？恒大？富力？搜房了没有？ 住如家还是汉廷？ 去哪儿体检？买什么药？ …… 名称与历史 名称以及起源 风投/创投（venture capital,半导体行业） 私募投资 ( private equity vs. public equity) 购并基金（buyout, leverage, KKR/Nabisco） 孵化/培育 (Incubation) 资本提供者和使用者之间另一条通道 资本与资本市场机制和技能的结合 中国VC/PE观察 1990年代的科技热（海归引导、商业模式移植、外资试水） 2003-8多元化（参与者多样化、增长基金为主、专业化） 2009以来（外资理性化、本土基金的兴起、境内退出） 政府的介入(行业基金、地方集资、国企副业、主权基金等） 金融危机后的新动态（人民币基金、中国概念、跨境购并） 助推企业成长的不同模式 Growth Capital是VC和众多PE的主要商业模式 企业不同发展阶段的伙伴 （A/B/C 轮） Incubation的作用（vs. 泡沫期间的“装配”、对冲基金的18个月“圈”、创业板的上市前突击入股） 股市退出引导的投资周期（创业板现象） 单一的上市前投资到近年的对上市企业的投资（PIPEs) 重归“增值”理念（专长、资本市场服务、品牌、公司治理等） 购并基金/LBO如何赚钱？ 控股（control） 借贷（leverage, cheap debt, MA driven，debt discipline） 现金流（access cash theory) 增值（提升效益、turn around、整合与改组），理念变迁 中国特殊环境下的变通（significant minority, 跨境购并融资） 有哪些投资方向/你中有我的分类 VC：数量、金额较小，但有回归趋势 增长基金：多数基金的主要投向 PIPE：众多基金的新投向，难度较高 认购上市：股市高涨期间的短期机会 购并融资：购并基金的新机会/中国机遇 Going Public Bonds：牛市特色 夹层融资（mezzanine）：少数专业基金 私募基金的生存之道 坚持一贯的策略/专注: PE vs. VC，赚什么钱 加强服务：自家投行、内部顾问、商业关系等 专业化：培养和积累专长，差异化市场定位 建立品牌：资本市场效应、增值体现、公司治理 秉承理想或主题：赚钱与使命结合（清洁能源） 团队建设：有关“人”的产业，由“乱”到“规范”？ 本土化：听似清高的“洋货”原来还得“土造” VC/PE为振兴中国经济功不可没 提供发展资金 提升企业知名度 推动技术引进/移植 创新商业模式 助推新的产业 培育本土技术与品牌 引进管理/治理/理念 国企改制 跨境购并、走出去 支持民族资本发展 主要投向 针对准备上市的企业（策投?） 遍布许多领域（百度、新浪） 阿里巴巴、腾迅、农业产业化 互联网、太阳能、网游、教育 医疗、消费品、新能源 通过参与管理、进入董事会等 多个案例（哈药、石药、双汇） 境外收购、投资（联想、三一） 发挥民族资本在经济中的作用 私募投资简介 VC/PE投资决策的衡量标准 商业模式清晰 具有持续发展潜力 核心业务或产品突出 容易形成规模 发展阶段适当 现金流稳定 管理层执行能力强 退出路径清晰 大股东承诺 主业不清，打包模式 企业更像单一项目 行业面窄，规模受限 增长潜力有限 业务还在“烧钱” 执行能力不足 公司治理有待改善 退出难度 股东争议 企业引入VC/PE投资的考虑要素 积极作用：引进资本、提升资信、提高管理、加强 治理、开拓业务关系 股权比例：愿意稀释多少、集资多少合适 价格/估值：估值水准、折让、可以承受的融资成本 融资工具：股权、可转债、优先股、贷款+购股权证、 私募公投（PIPE) 退出机制：上市、回购、强制性赎回、自由转让 制约机制：反摊薄、再融资需求、优先权、重大事 项的否决权和决策权 公司治理：董事席位、委任独立董事、董事会专设 委员会、某些知情权 常见问题 控股权与稀释/摊薄 - “我不缺钱”，“需要钱的时候再说” - “我要控股”，“我要管” - 激励机制，职业经理人