国有企业引进外资战略投资者研究 控制权租金引发的股权转移和效率损失风险分析.docVIP

国有企业引进外资战略投资者研究 控制权租金引发的股权转移和效率损失风险分析 ???????????????????? …盈点优睛2005#ff66ff.5#ff66ff.回国liJi~RIi!#ff66ff.2制仪租金附合谋。这在我国的国有企业中是现实存在的。(α) -α2μ??-C (1)不等式(1)成立，股权就会发生转让，控因有股份的代表或国有资产的管现者，在国家作为所有制权就会发生转移。2者缺位、缺乏监督能力的情况下，存在着与固有企业的将Y(α) =Vj (α)甲Rj(α) +α2μ8和几=V-R代入j22经营者i:l:l现合谋的可能;而外资战略投资者，为取得在不等式(1)中，有下述两式成立((1-α)/，α)几(α)+ 2町我国国有企业投资收益的最大化，也有动机与他们指派R-(α(1叩α)μ8+C/α，)gt;VVj(α) 222的竞争性经理合谋，甚至通过内部关联交易、隧道行为Rj (α) gt;α2μ8+C 等为他们和他们的利放集团取得额外的控制权租金。因其经讲意义是:在控股比例α影响到股东现金流量此，在这种情况下，企业的控股股东和经理作为一个利Y和企业控制权租金R的情况下，只要股权集中模式下2益的共同体，他们之间的利益差别完全面I能被内化。的控制权租金R，(α)大到足以弥补控股风险成本时μ84、由于模型只为了说明控制权租余如何诱使固有企和股权交易成本C时，外资战略投资者就有动机通过竞业控制权的转移和股权结构的变化，不涉及企业价值的价为式获得控股权，从而引进战略投资者后的股权分散时间变化，因此，为简单起见，模娘不考虑企业资产在模式又转变为新的股权集中模式，并造成企业的总价值不同时刻的时间价值。额外损失了股权交易成本Co(二)模型的分析2、考虑到借以获取现金流量的股权利决定企业经营1、考虑到控股比例α(0lt;αlt;1)影响到企业股东按管理的投票权可能分离，不再是一股一票的对应关系，股权获得的现金流量Y和企业股东与企业经理利益内化一部分股票只有现金流量权而没有投票权。下的:í??:#ff66ff.Ilk控制权租金队，它们之间的函数关系为YJ阳)①这盟，不妨将股票分为A、B两部分，A具有。和R}(叫。比例的现金流最权利全部的投票权;日具有其余(1由自)①T口。时刻，国有企业实现股份制改造，但仍采用比例的现金流最权，但没有投票权。当??=1时，股权利国有股一股独大的股权集中模式。而作为股东控股是要投票权是一致的;当??lt;l时，股权和投察权是分离的。承担控股风险的，#039;在控股者的风险厌恶系数为μ的情况②在??=l时，即一股一票制下，为获得控股权，战2下，控股股东按控股比例α控股时的风险成本为α2μ8略投资者必须拥有与控股比例α相当的股权。{日夜。lt;1(82为股东现金流量Y的随机扰动项E的方差)，此时，的情况下，战略投资者获取控股权，却只需要拥有α自2按股股东可获得的现金流最为αYj-α2μ8;非控股的(1一比例的股权。而α防〈α，所以在这种情况下，战略投资者α)比例的股权问以挟得(1…α)Y，的现金流。所以，股为挟得控股权所需要购买的股权姿比一股一票制少α权集中模式下，不考虑时间价值变化的丁=0时刻的企业@令α防卫γ(哩:;#039;Y~)，则不等式(1)可被替换成:2222μ总价值为;Vj= (1白α)Yj+αY，_u8+R，=Y，+R，叩α2μ8，令γmax (Y(γ) ,Y0 lt;Plt;γY， (γ) -γ2μ8+R， (γ) -C (2) j 2代入;Y(γ) =Vj (γ)叩R(γ) +γ2μ8和Y=V-凡j 122o可求出最佳控股比例时，此时企业有最大总2有:R(’Y) gt;γ2μ8+C 1 价值V，(α勺。其经济含义是:在企业股票的现金流量主权利投票权②T=l时刻，固有企业为克服国有股一股独大的弊可能分离的情况下，控制权租金Rj(γ)大到足以补偿控22μ端，号|入战略投资者，股权得到分散。由于没有了控股股风险戚本#039;Y8和股权交易成本C，是导致外资战略投股东，也就无需承担控股风险成本，此时，企业的总价资者进行股权模式转换的诱因O值为V=Y+R2z2ü国有企业引人战略投资者、打破国有3、考虑到经理的价值是不阔的，外资战略投资者引股一股独大的股权集中模式，其政策意图本身就隐含着人的竞争性经理N可能会比国有企业的在位经理M带Vgt;V, (α*)的预期，也就是引入战略投资者后的股权分来更大的价值，这也符合我罔国有企业引人外资战略投2散模式应该比国有股一股独大的股权集中模式更加有利资者的政策预期。于提高国有企业的经营效率和业绩。(1)假定外资战略投资者在获得控制权后，竞争性③此时，只要外资战略投资者竞价Pgt;αmax(Y经理可能带来…个剩余。为简单起见，由定情况一是竞j (α) ，Y0，理