融资结构的财务治理效应研究--以我国上市公司为例.docVIP

融资结构的财务治理效应研究--以我国上市公司为例 l、J112}jl害燃YAN。TRA。━┳司股权结构中占主导地位，这与西方国家的上市事的比例与股权融资偏好显著相关；总经理由董事┃公司是由私营企业发展而来是不相同的。表中的长兼任与股权融资偏好显著相关；公司高级管理┣╋┫数据足以论证我们提出的第一个假设。人员是否持有股份与股权融资偏好显著相关。威廉姆森指出，股权契约在公司治理结构━笔者认为，我国上市公司的股权融资偏好主上不同于债务契约的地方是股权契约治理是一种要来源于内部人控制，即股东和经营管理者的关┣╋┏┃“自行处置治理”结构，与债务契约治理相比，系问题，这也是经营管理者在侵蚀股东利益的行它“更富有进取性，与管理也更贴近”。我国上为表现。上市公司存在重股轻债的问题，从一个┫市公司的资产负债比例并不高，基本保持在50％左角度反映了经营者非常看重手中的控制权，原因右，大部分上市公司偏好股权融资，这可以通过是经营者若利用过多的负债进行融资一，旦出现┃表2我国上市公司历年融资构成表反映出来。经营失败，公司陷入危机甚至导致公司破产，那╋表2我国上市公司历年融资构成表么经营者的职位就要受到严重威胁，从而会使其—“。0■目嘲丧失收入中的所有非货币收益，而非货币收益在┗┻┛━我国上市公司经营者收入中占有非常大的比重。200010541．8471400244．98反之，由于经营者通常所持股份较少或不持股，200111302．566131．2142l52．6847．32经营成功给经营者带来的收益很有限，若采用200211933．044431．4958850．8749．13股权融资，经营者的经营失败仅会影响公司的股200312537．609841．8116649．8150．19价，并不会使公司经营陷人危机。经营管理者偏200413444．275512．2372147．6752．33好股权融资的直接结果就是减轻了他们的经营管资料来源：根据中国金融年鉴2000—2004~关数据整理理压力。这样，经理人员承担破产风险的机会就关于我国上市公司股权融资偏好，诸多专家较小，公司即使经营业绩较差，也不会有债务违对其进行了探讨。大部分学者认为：中国上市公约情况，从而无法形成对公司经营人员的压力。司存在强烈的股权融资偏好，而造成这一偏好的这时，经营管理者会在自身收益所受影响较小的直接动因就是上市公司股权融资成本大大低于债前提下侵害股东的利益，从而增大了代理成本，务融资的成本。但油晓峰博士认为以上说法并不造成了财务治理效率低下。因此，改善我国上市全面，并提出了一个我国上市公司股权融资偏好公司的这种股权融资偏好，可以从公司的内、外悖论：从企业的角度来说，如果股权融资的成本低部治理人手。内部治理主要是通过对企业实施直于债权融资的成本，那么企业偏好股权融资是一接的内部控制来实现的。在这种治理方式下，股种理性行为。但是从资金提供者角度来分析就不东以其所拥有的投票权，通过投票选举公司董事难看出问题。因为既然股权融资的成本低于债权会，由董事会选择管理者，将企业日常的经营决融资的成本，那么资金供给者得到的股权收益肯策权(即特定控制权)委托给管理者来实现。如定低于债权收益，那么资金提供者就应该偏好于果管理者未能完成所规定的收益目标，或者股东债权融资。这就形成了一对矛盾：就是资金的需求认为管理者存在败德行为而未能使企业高效率地和资金的供给并不对称，而这种矛盾在理论中无经营，股东就可以通过所拥有的股票控制权(投法成立。单纯从成本角度来探讨这一问题是不全票权)更换企业管理者，即通常所说的“用手投面的也不能深入研究。从深层次来看，我国上市票”，这种契约控制可以称之为直接约束一。般公司的股权融资的偏好主要来源于企业经营管理来说，股权契约的内部治理要有效，需要有较高者的偏好，经营管理者实际在损害股东的利益。的股权集中度，才能避免问题的出现，目前在我从2003年陆正飞教授所作的一个调查分析中也可国股权的集中度已经比较高的情况下，我们倒是以看到我国上市公司的融资偏好的深层次原因是：要注意避免以尽量减少“内部人控制”的影响，董事会中由控股股东推举或任职于控股股东的董同时加强大股东监控能力和动力。因此，大股东i50i━┳┓┃╋┣┻┃━━┳ 控制可能是投资者权益保护的一种替代机制(张权的集中度也比较高，但是从理论上说通过债务春霖．2003)。如果股权过于分散，就会造成监控融资，可以缓和部分代理冲突，提高财务治理效者缺位，股权集中度越高，内部控制越有效。在率，从而最终提升企业的价值。因此我们提出第银行和机构投资者成为股东时，这种治理方式被二的研究假设：假设债务融资的财务治理效应体现认为是非常有效的。这也就是德日两国企业普遍在以下几个方面。采用内部监控公司财务治理模式的原因。例如，第一，可