管理层权力与薪酬激励的相关性分析—来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

摘 要 当今社会，随着所有权和经营权相分离所引发的代理问题越来越受到公众关 注。委托人利用各种有效措施试图激励代理人以期能够降低代理成本，其中最为 典型且行之有效的一种方式就是薪酬激励。有很长一段时间,学术界一直把薪酬激 励看作是能够克服代理问题的一种很好的方法，但是薪酬契约是否真能缓解委托 代理，解释这个问题的主流理论为最优契约理论。该理论认为有效的薪酬契约可 以使高管按照股东的利益办事，然而现在这种理论并无法对近几年发生的不合理 的高管薪酬作出解释，这导致薪酬契约的作用能力遭到学者的怀疑。在寻找其真 实的原因时，学者发现高管利用其权力便利能够影响自身薪酬设计的过程，由此 演变出管理层权力理论。该理论认为管理层能够些微改变董事会作出的决策，进 而影响自身薪酬契约的设计，管理层的权力越大越有可能有能力粉饰自己的薪酬 水平。管理层权力理论似乎对高管薪酬现象的解释更为合理。国内外学者以此为 突破口，不断深入研究探索，发现一直以来被认为的采用薪酬激励可以解决代理 问题的观点并不正确，更有甚者，运用薪酬激励反而成为委托代理问题的一部分。 随着我国计划经济向市场经济转变，上市公司的管理层掌握着不断提升的权力， 因为公司治理的缺陷使得很多公司“内部人控制”问题严重，如此缺陷为公司管 理层利用权力影响薪酬水平提供有利空间。且外部监督机制的不健全也为管理层 权力寻租提供便利，以致当在设计高管的薪酬契约时高管具备较强的影响能力。 所以，本文认为管理层权力能够影响薪酬激励，且发挥着举足轻重的作用。 由此，本文基于梳理国内外文献、制度设定和经济环境的条件上，以委托代 理理论、管理层权力理论和最优契约理论等基础理论作为依据，进而从管理层权 力与薪酬激励的相关性开展理论和实证分析。就此，在管理层权力理论的指导下， 采用两职兼任、任职期限、股权集中度和董事会规模权力来衡量管理层权力，并 将这四个指标运用主成分分析法合成为管理层权力综合指标，以形成一个能综合 衡量管理层权力的变量。同时选择沪深两市A 股上市公司2010 年至2012 年共 5798 个样本进行实证分析，研究管理层权力和薪酬激励的相关性。经过理论和实证分 析相结合，本文得出下列结论：（1）我国上市公司管理层权力越大，高管旳货币 薪酬越高，高管有自定薪酬的动机；（2 ）我国上市公司管理层权力越大，高管旳 股权激励水平越高，高管会通过股权激励为自己谋利；（3 ）我国上市公司管理层 权力越大，高管旳在职消费越高，髙管会利用权力获取过度的在职消费；（4 ）一 般实施股权激励的上市公司不多且时间较长，管理层持股的比例通常较低，再加 上在职消费较为隐蔽不便考量，因此国内上市公司的薪酬激励方式还是以货币薪 酬为主。综上所述，高管可以利用权力来提高自身薪酬水平。所以，本文从加强 1 企业的内部控制、加强企业的外部约束机制、建立信息平台，完善高管薪酬信息 披露制度和建立合理的高管薪酬激励机制等四个方面提出政策建议。 本文共有六个部分，第一部分是引言，提出本文的研究背景和意义、研究思 路与方法和研究框架；第二部分是文献综述，分别梳理了国内外学者关于管理层 权力、薪酬激励以及两者之间关系的观点；第三部分是基础理论，介绍了管理层 权力与薪酬激励的相关概念、作用机理和理论基础；第四部分是理论分析与研究 假设，分别探讨管理层权力对货币薪酬、股权激励和在职消费三个方面的影响并 提出研究假设；第五部分是实证分析，采用主成分分析、描述性统计、相关性检 验以及多元回归分析等方法；第六部分是研究结论及政策建议。 关键词：管理层权力 薪酬激励 货币薪酬 股权激励 在职消费 2 Abstract With the establishment of modern enterprise system, increasingly people paid more attention on the agency problem which is caused by the separation of ownership and management rights. Among variou