第七章：内部长期投资管理.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * 调 整 分 子 肯定当量法是先用一个系数（肯定当量系数）把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率计算净现值，并以此判断投资机会的可取程度。缺点是当量系数难确定。 NPV= ∑ [at * CFATt/（1+i）t] 为了防止因投资 这的风险偏好不同而造成决策失误，部分企业根据标准离差来确定约当系数。 优点：对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。 缺点：如何准确、合理地确定约当系数十分困难 * 不同风险等级的约当系数 标准离差率 约当系数 0.00——0.07 0.08——0. 15 0.16——0.23 0.24——0.32 0.33——0.42 0.43——0.54 0.55——0.70 --- 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 --- * 二、按风险调整贴现率法 ●企业的资本成本或必要报酬率加上风险报酬率的总报酬率作为贴现率 ●基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算NPV，然后根据NPV法的规则来选择方案。 ●关键问题：如何根据风险的大小确定风险调整贴现率。 * 调 整 分 母 先求出风险调整投资报酬率 ，后以此为贴现率计算方案净现值或与要求的内含报酬率比较。 NPV= ∑ [ CFATt/（1+K）t] 其缺点是将时间价值和风险报酬混在一起，夸大远期风险。 风险调整折现率： K=Rf+?j×(Km-Rf) Rf:无风险贴现率 ?j： 项目的可不分散的?系数 Km: 项目平均的贴现率或必要报酬率 按风险调整贴现率法的优缺点 优点: 对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。 * 缺点: 时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。 区别 调整现金流量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，风险调整贴现率法是用调整净现值公式中的分母的办法来考虑风险，这是两者的重要区别。调整现金流量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数，但如何确定当量系数是个困难的问题。 * * * 三、概率法 ●是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资作出的评价的一种方法。 ●适用于相互独立的投资项目 ●公式： P347 第六节 无形资产投资 无形资产是指企业所拥有的没有物质实体的，可使企业长期获得超额收益的资产。 一、无形资产的特点 1．无形资产没有物质实体； 2．无形资产能带来超额利润； 3．无形资产可在较长时期内发挥作用。 二、各种主要的无形资产 (一)专利权 专利权是国家授予发明人在一定的有效期限内对其发明创造的使用和转让的权利。 (二)专有技术 专有技术是指由企业研制和发明的生产、制造工艺过程的秘密和各种诀窍。 (三)专营权 专营权是指政府或其他企业授予的经营某项业务的独占特权。 (四)场地使用权 场地使用权是指根据有关法规和合同所获得的使用一定土地的权利。 (五)商标权 商标权是专门在某类指定的商品或产品上使用特定的名称或图案的权利。 (六)商誉 商誉是指一个企业由于种种原因所形成的营业状况特别好，资产报酬率超过同行业正常报酬率的能力。 世界十大最具价值品牌（2008） 中国十大最具价值品牌（2008） 三、无形资产投资决策 固定资产投资决策的一些基本方法，一般都适用于无形资产的投资管理。但与固定资产投资相比，无形资产投资则更加复杂，这是因为： 1．无形资产投资有多种形式。 2．无形资产投资期及取得超额收益的时间很难准确预测。 3．无形资产所增加的超额收益额也存在不确定性。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * 5.年均现值ANPV 含义：投资项目的净现值按年金值系数，分摊为项目每年的平均净现值。 公式：ANPV=NPV/(P/A, i, n) 判定原则：净现值率大于零；年均现值越大，方案就越好。 优点：反映资金投入与净产出之间的关系 缺点：不能反映项目的实际收益率 * （五）折现指标之间的关系： 对同一项目而言，项目应满足的指标条件 净现值NPV0 净现值率NPVR0 获利指数PI1 内部收益率IRRi 项目投资回收期PP小于基准投资回收期 投资利润率ROI基准投资利润率I 平均报酬率ARR 必要平均报酬率 四、投资决策指标的比较 1.折现现金流量指标广泛应用的原因 考虑了资金的时间价值 以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际 * 2.折现现