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民营企业直接融资问题探讨 [摘要] 随着金融体制改革的深化，间接融资格局开始出现弊端。针对当前民营企业资金短缺又不易从国有商业银行获取发展资金的现状。因此，当前积极发展民营企业的直接融资体系，具有十分重要的意义。这不仅有利于缓解民营企业的融资困境，而且从总体上有利于改善中国过于单一的融资结构。本文从三个方面来阐述了这个问题：第一部分提出了民营企业存在的问题及现状；第二部分分析了民营企业直接融资存在的问题；第三部分提出了民营企业进行直接融资的对策。 [关键词] 民营企业 直接融资 现状 问题分析 对策 近年来，我国民营企业迅速崛起，2004年我国民营企业已超过3000多万家，年产值5万亿元人民币，它是国民经济发展的重要支撑力量，是推动经济增长、缓解就业压力和加快技术进步的新动力。然而，民营企业所得到的正常中介融资总量不足银行贷款总量的2%，在直接融资市场上，发行股票融资的民营企业在上海和深圳证券交易所上市公司也只有区区2%左右，在债券市场上占有的份额几乎为零。因此，中国民营企业的融资方式急需拓展，否则民营经济将难以走上一个新台阶。 一、民营企业直接融资的现状 现在我国的民营企业正处于规模扩张时期，必须拓展融资渠道，依靠直接、间接融资方式来解决。然而，民营企业在资金融通方面受到了较大的限制。从有效需求来看，占全国企业总数99％以上的民营企业占有的贷款资源不超过20％ ，其它融资方式几乎与民营企业无缘。这种量的极度不对称，造成了融资结构与潜在经济增长结构的不对称性，最终将限制我国的长期经济增长速度和质量。?根据报告,今年上半年,国内非金融企业部门贷款、国债、企业债、股票融资四项的比重为89.5:8.6:0.3:1.6。与去年同期相比,贷款比重上升8.8个百分点,其他三项分别下降6.1、0.4和2.3个百分点。从统计的整体情况看,上半年企业的股票融资额同比减少67亿元,降幅为16.1%,企业债仅发行65亿元。 ????目前,国内金融市场格局中,贷款余额所占的比重已攀升到97.8%,而企业直接融资比重在2000年达到峰值后一路下滑。因此,直接融资大幅下降的情况应引起高度重视。民营企业直接融资空间极为有限。由于我国的资本市场还处于起步阶段，企业发行股票上市融资有十分严格的限制条件，只有达到一定规模的企业才有可能进入股市，一般民营企业无法利用股票市场筹措资金。 民营企业所能得到的金融服务品种单一。目前，银行向民营企业提供的金融服务品种，主要是金额不高的贷款，其他中间服务微乎其微。银行与民营企业的合作方式还处在较低的层次上。而实际上，民营企业除了贷款需求外，在结算、咨询、理财等方面也有着迫切的需求。对于直接融资成本，国有企业和民营企业采取的是不同的态度。对于国有企业来说，它可以把这些成本转嫁到国家信用上去，即融资成本外部化。融资成本外部化有三条具体途径：第一，由于政府监管对企业筹资的偏好胜过对企业治理结构改革的资源再配置的偏好，因此国有企业可以保持“一股独大”的股权结而且国有股大部分不能流通，这就使国有上市公司不会因为股价下跌而面临“恶意收购”的威胁。第二，政府对股价波动上下限的控制，给股市投资者相对稳定的利润预期和相对较低的风险预期，阻止投资者的资金撤离，再次避免了国有上市公司因为股价下跌而面临“恶意收购”的可能性。第三，政府对国有上市公司的隐性担保，使政府对国有企业的“父爱主义”向上市公司移植，国有上市公司在出现问题面临ST、PT、甚至摘牌时，政府通过出面组织“资产重组”继续向上市公司注资，这使得国有上市公司可以将上市所需的各种显性成本转嫁到国家信用上，出现传统的“预算软约束”行为。这样，国有上市公司的直接融资成本大大减少，甚至等于零。而对于民营企业来说，它的直接融资成本是不能外部化的。民营企业不存在受政府保护的行政性“一股独大”的股权结构，无法避免因股价下跌而被“恶意收购”的威胁。此外，政府的隐性担保契约，主要目的是为国有企业筹资和赶超式发展服务。所以，一旦民营企业面临ST、PT或摘牌的命运，它难以指望政府会通过“资产重组”的注资方式来拯救自己，这就使它不能不考虑上市融资所需要的各种显性成本。这样，民营企业的融资成本就必须完全由自己内部消化，无法转嫁到国家信用上面。这一方面反映了民营企业在融资方面存在着体制性的障碍，另一方面也说明了民营企业经营业绩总体不佳与融资信用度低。目前中国在经济发展中，遇到的一个突出问题就是直接融资比重过低，只占％左右。而国外这一比重达到％—％，发达国家达到％以上。直接融资比重过低，而间接融资比重过高，带来很多问题，银行的风险也高。直接融资大幅下降主要是因为近几年来股票市场持续低迷、企业债券市场严重萎缩,这导致企业融资绝大部分都是靠银行贷款。而企业融资渠道相对其资金需求越来越单一,不得不高度依赖贷款