我国上市公司股权融资的偏好.docVIP

我国上市公司股权融资的偏好 资金是企业进行经济活动的第一推 动力，企业能否获得稳定的资金来源、及 时足额筹集到生产所需要的资金，对经 营和发展都是至关重要的。上市公司的 融资方式可分为两种，一种是通过留存 盈利和折旧进行的内源融资，另一种是 包括股权融资和债权融资的外源融资。 上市公司选择各种资金来源的偏好和顺 序，决定了公司的资本结构，进而影响到 公司的价值。融资成本是决定融资偏好 最重要的因素，通过对融资成本和风险 的分析形成了融资顺序偏好理论。值得 注意的是，我国上市公司更偏向于外源 融资中的股权融资，这与传统融资顺序偏 好理论相悖。 我国上市公司在现有环境和理念的影响下偏爱股权融资，但是按照科学分析股权融资成本却是最高的。为什么众多上市公司宁愿不遵循成本效益原则而采用这种方式筹资呢?答案主要是由我国的特殊时空及特殊环境造成的。 　　一、引言 　　在上世纪80年代末，我国证券市场正式成立，此后证券市场也成为我国各类企业的最主要筹资平台之一。中国上市公司在所有筹资方式中对股权融资更是爱不释手。 二、各种主要筹资方式比较与分析 　　(一)普通股筹资优缺点 　　优点：没有固定的股利负担，普通股是否分红、分红多少都直接取决于公司的业绩，同时公司管理层也有决定分红多少的权利：有利于增强公司的信誉，企业筹集大量权益资本就会使企业的信誉增强风险降低，各种财务指标向有利方向转化；筹资风险小，由于普通股没有定期支付股利的规定，即使公司出现短暂的现金流不足也不致使公司一泻千里；由于普通股的预期收益较高，并可以一定程度抵消通货膨胀的影响，因此普通股容易吸收资金。 　　缺点：资金成本高。 　　资金成本率=固定股利或利息＼[筹资总额×(1-筹资费率)]，在国际上股票的股利较利息而言一般都较高，同时筹资费率也远远高于其他筹资方式，这就造成资金成本率自然很高。而如果不是固定股利率则还在上述公式后再加上一个年固定股利增长率，这就进一步加大了股权筹资的资金成本：容易分散公司控制权：新股东分享公司未发行新股前累计的盈余，盈余会降低普通股每股净收益，从而可能引起股价下跌。 　　(二)企业债券筹资优缺点 　　优点：资金成本低。 　　据公式，资金成本率=固定股利或利息／[筹资总额×(1-筹资费率)]，在债券筹资中一方面债券利息较低另一方面筹资费率也较低，所以资金成本低于股权筹资：且可以获得财务杠杆利益。且不分散公司的控制权：有利于调整资本结构，当发行各种可转换债券时，筹集的资本可由债权资本转化为股权资本，有助于企业优化资本结构。 　　缺点：财务风险较高。 　　由于债券筹资存在固定利息且到期须如数偿还，负责公司将面临巨大的信誉风险；限制条件较多，公司发行债券必须符合证监会的各种限制条件才可以上市交易：筹资数量有限，在制定债券筹资伊始就必须制定筹资总额，且不能随意变更。 　　(三)银行借款的优缺点 　　优点：不分散公司控制权，筹资费用较低。 　　由于银行借款所需手续远少于发行证券，所以筹资费用较低资金成本较低，银行借款利息低筹资费用低；有一定的还款弹性，当借款到期，借款人与银行可根据实际情况商讨延期还款，有一定的回旋余地。 　　缺点：风险大。 　　虽然银行借款有一定的弹性，但是这种弹性是有限度的，到达最后期限的时候就必须偿还，这就给企业造成短时期还款的压力，容易形成较大风险。 　　(四)差异分析 　　综上，在国际上，上市公司结合各筹资方式的筹资成本及难易程度和其他因素为各种筹资方式排序，结果如下： 　　内部留存收益筹资银行借款债券筹资股权融资 　　但是据OECD《非金融企业财务报表》的融资顺序如下： 　　由上图可以看出在我国完全违背了上述国际筹资惯例，这是由我国的特殊环境及管理理念所造成的。 　　三、我国上市公司偏爱股权融资的原因分析 　　(一)公司上市的信号作用 　　在中国由于公司众多，且中国的资本市场发展并不完善，短时间内想要全部上市是不可能的，所以中国证监会只有限定条件优先批准各方面情况较好的企业上市交易。这样致使如果能够上市就说明该公司各方面较优秀，所以各家公司才会花大力气上市交易。 　　相反，在国外，由于资本市场已经足够成熟，若公司想要发行股票引进新股东中有三种情况：一是公司缺少资金又不能够通过债权融资时：二是当公司价值被高估时；三是该公司前景不被看好时。这三种情况下发行股票均会使股价下跌。所以国外公司并不会盲目追求上市而上市。 　　(二)成本相对较低 　　前述股权筹资成本应该是很高的，为什么此处又说成本相对较低，两者是否矛盾呢?当然不是!由于前面假定公司股利支付率是正常水平，但是在中国2000年以前，上市公司是不发放股利的，也就是说股利发放率近似0，既然这样那么股权融资的成本就大大下降了，在这种情