[一年级其它课程]资本预算的风险分析第七章资本预算的风险分析.ppt

第七章 资本预算的风险分析 7.1 概述 7.2 项目总风险的调整 7.3 调整项目的系统风险 7.4 资本预算中的期权方法 7.1 概述 资本预算的相关风险 按资本预算的三种不同层次，投资项目风险可以分为三类: ---项目总风险 ---项目的组合风险 ---项目的系统风险 7.1 概述 项目风险的衡量 项目的组合风险可用贝他系数?ＰＦ来衡量 项目风险的衡量 项目的系统风险可用贝他系数?Ｐ,M来衡量 7.2 项目总风险的调整 敏感性分析(sensitivity analysis) 敏感性分析是通过测定一个或多个不确定因素的变化导致的决策评价指标的变化幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度。 步骤: 敏感性分析 例，合力自行车股份有限公司计划生产城市用新型电动自行车的投资项目，在确定性条件下资本预算的现金流量表见表。直线折旧法计提折旧，寿命期末残值为0。由于对未来某些因素把握不大，投资额、销售额、变动成本、固定成本均有可能在?20%的范围内变动。设折现率为8%，公司所得税税率为33%，分别对上述四个不确定因素作敏感性分析。 敏感性分析 首先计算该项目的净现值 NPV=-I+[（S-VC-FC）（1-T）+（I/12）T]（P/A，8%，12） NPV=22389000（P/A，8%，12）=114725743元 敏感性分析 下面用净现值指标分别就投资额、销售额、变动成本和固定成本等四个不确定因素作敏感性分析： 设投资额变动的百分比为x，投资额变动对项目净现值影响的计算公式为： NPV=-I（1+x）+{（S-VC-FC）（1-T）+[I（1+x）/12]T}（P/A，8%，12） 设销售额变动的百分比为y，销售额变动对项目净现值影响的计算公式为： NPV=-I+{[S（1+y）-VC-FC]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12） 设变动成本变动的百分比为z，变动成本变动对项目净现值影响的计算公式为： NPV=-I+{[S-VC（1+z）-FC]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12） 设固定成本变动的百分比为w，固定成本变动对项目净现值影响的计算公式为： NPV=-I+{[S-VC-FC（1+w）]（1-T）+（I/12）T}（P/A，8%，12） 敏感性分析 由表和图可以看出，在同样的变动率下，销售额的变动对项目净现值的影响最大，投资额变动的影响最小。 当NPV=0时，X=268%，y=-11.96%，z=16.61%，w=103.28%。也就是说当销售额、变动成本、固定成本不变，投资额高于预期值268%以上，项目成为不可行。（其他依次类推） 由此可见，对本项目而言，销售额、变动成本是敏感因素。 7.2 项目总风险的调整 情景分析（scenario analysis) 情景分析给出在某种特定的情景下对项目收益或成本的估测。 例 合力自行车公司担心它的竞争对手飞鸟自行车公司也在近期研制出同类电动自行车。因为这将迫使合力自行车公司的销售额下降20%，但变动成本却只下降了5%。表给出了在销售额降低时的情景，情景分析表明在竞争状况下新型电动自行车项目将不再可行。 7.2 项目总风险的调整 模拟方法（蒙特卡罗方法） 用反复进行随机抽样的方法模拟各种随机变量的变化，进而通过计算了解项目财务评价指标的概率分布的一种分析方法。 步骤： 7.2 项目总风险的调整 盈亏平衡分析（break-even analysis) 会计盈亏平衡分析 会计盈亏平衡点是指当利润为零时的销售额水平 净现值盈亏平衡分析 关注的是使净现值为零时的销售额水平 会计盈亏平衡分析 会计盈亏平衡分析 然而一个仅仅在会计意义上达到盈亏平衡的项目是无法弥补资本的机会成本，其净现值将小于零。 此时需要净现值盈亏平衡分析 净现值盈亏平衡分析 设电动自行车项目的税率为33%,折现率为8%,投资期为12,销售额为S 7.2 项目总风险的调整 风险调整折现率方法 是指因未来现金流量不确定而调整收益率的风险项目分析技术. 7.2 项目总风险的调整 确定等值方法 是指把风险现金流量调整成等值的无风险现金流量从而分析投资项目风险的一种技术. 7.2 项目总风险的调整 决策树 倘若随后的投资决策取决于先前所作的决策时，现在的决策就必须考虑今后准备作出什么。这种依次连续决策的问题可以利用一种树型决策网络来表达和求解，称为决策树法。 7.3 调整项目的系统风险 在资本资产定价模型中 总风险=系统风险+非系统风险 其中，非系统风险又称为可分散的风险，系统风险称为不可分散的风险。 7.3 调整项目的系统风险