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对长期利率下行的另一种解释 2017-03-06 13:05:52 加入见智研究所的见识圈子 ，如果您喜欢见智研究所的内容 ，欢迎订阅见闻研究 （此为华尔街 见闻见智研究所独立管理的付费特辑 ），了解我们的特辑请点击这里。 翻译未做校对 ，原文来自Hy un Song Shin在20 17年美国货币政策论坛的演讲。 我很高兴回到美国货币政策论坛。作为早在2007年成立的小组成员之一 ，我很幸运的成为了许 多关键辩题的核心。看到美国货币政策论坛 （USMPF ）在货币经济领域的地位越来越稳固巩 ， 我感到相当欣喜。 本次panel的主题是负利率。去年有关超低 （甚至为负 ）的长期收益率问题的争议相当火热 ，近 期似乎则已然冷却下来 ，被最近的 （收益率上行 ）事件所盖过。然而 ，负的长期收益率的经验 仍然在我们脑中挥之不去 ，今天我们将以此为重点 ，因为去年的情况对我们解读长期收益率有 启发性。 “讲故事”是经济学中的一大策略 ，正如鲍勃·希勒 （Bob Shiller ）在美国经济协会 （A EA ）演讲 中所强调的那样。叙事的力量在当我们试图理解快速变化的经济事件时以及我们在陌生的领域 当中寻找“指南针”的时候尤为强大。在理解长期收益率变化这一问题上犹是如此。 」 市场价格作为潜在基本面的信号发挥着重要作用。 在价格中 ，长期收益率 （问题 ）对经济评论有着强大的控制力。我认为这是因为我们将长期收益率 视为透析未来的一个窗口。我们将“市场”拟人化 ，并赋予它先见之明。因 此 ，当名义收益率 下降到非常低 （甚至负 ）的水平时 ，经济评论转向长期的 经济停滞以及相应的通货紧缩的情况 ，这些说辞甚至使得负的长期收益率对 新的投资者有了吸引力。 我今天的立场则相反。 长期的收益率作为经济状况的前瞻指标可能被高估 了。它远远不能作为观测未来 （经济前景 ）的窗口 ，亦并没有额外揭示个别 市场参与者观点以外的市场观点 ，低收益率可能反映了独立投资者的非常普 通的动机 ，这些投资者对于遥远的未来的预测只有有限的影响。 作为论证的一部分 ，我将介绍BIS对欧洲政府债券市场研究的一些发现—— 去年年中的长期收益率非常低 ，相比于基于对远期未来 （经济情况 ）的预测 组合决策 ，收益率 下行可能与收益追逐行为的关联更强 （源于长期投资者的 短期风险管理举措 ）。 」 我提到讲故事是经济学中一种强大的策略。我先来讲一个故事 ：这个故事于钟有关 ，不是这条 街上纽约证券交易所的著名钟声 ，而是在墨西哥城大教堂的钟声。 在1947年 ，一个新手敲钟者在事故中死亡 ，当他试图移动大教堂的钟时 ，他站在钟的下面。然 后钟被“惩罚” ：它的铃舍被摘除 ，并且钟被“判处”被落地。它被重新命名为La Castigada （“惩 罚者” ）。2000年天主教的大赦年上它被“减刑” ，现在它被允许再次被敲响 ，但它仍然被称为La Castigada。在404 网站上有它的故事。 “惩罚”一个响铃的想法违背了现代直觉 ，但在我们对它嗤之以鼻之前 ，我们应该问自己 ，我们是 否犯了类似的错误 ？如果你曾经发现自己说过“市场预期就是如此” ，你就犯了同样的错误。这是 哲学家所说的“类别错误”的一个例子。维基百科将类别错误定义为“一种属性被归于不可能具有 该属性的事物的语义或本体论错误”。 当然 ，谈到“市场预期”作为市场价格的缩影是很好的。我们很难字面地去定义“缩影”。对市场进 行拟人化是一种诱惑 ，并赋予它错置的远见。市场不是一个人。市场价格是许多行为者相互作 用的结果 ，而不是任何一个行为者的信念。因此 ，将一致性和前瞻性投射到不属于它的地方是 一个错误。 尽管如此 ，大多数关于中央银行前瞻指引的讨论都把市场看作是一个你可以坐下来与之理性沟 通的人。未来政策利率的透明度被视为控制长期利率的手段。至关重要的是 ，这种控制被视为 需要微调的。但是 ，通过这样思考 ，我相信我们有可能正在犯下“类别错误” ，就像那些惩罚钟的 人 ，我们把市场作为一个具有信念的个人。 让我再来通过“稻草人论辩”来强化我的观点 ，收益率曲线的预期理论——认为长期收益率被预期 的未来短期利率路径所决定。预期理论的经验有效性是存在问题的 ，但它已经对经济评论 ，特 别是在中央