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A 股策略|专题报告 2017 年6 月15 日 证券研究报告 监管如何影响经济和市场？ 图1 2010 年上证综指走势图 ——对 10 年房地产调控和13 年8 号文影响的回顾 报告摘要：  2010 年“新国十条”房地产调控政策 2010 年4 月份，国务院针对房价过快上涨出台了新国十条。新国十条 数据来源：WIND ，广发证券发展研究中心 的核心内容是实行更为严格的差别化住房信贷政策。调控政策对经济的影 响主要体现在工业增加值增速回落、通胀回落、房价暂停上涨、M2 增速下 图2 2013 年上证综指走势图 行等方面。 经济增速下行压力显现后，央行主要通过货币政策由紧转松的方式（增 加公开市场净投放力度、暂停上调存准率、暂停信贷紧缩政策等）进行对 冲。 货币政策由紧转松的对冲政策利好股市，此次对冲政策出台后，A 股 则开始了一轮时长超过4 个月、涨幅超过30%的熊市反弹。  2013 年银监8 号文约束理财非标投资 数据来源：WIND ，广发证券发展研究中心 2013 年3 月底银监会出台了8 号文，核心内容是规范约束银行表外理 财产品进行非标投资。金融机构非标投资泛滥造成金融过热是银监 8 号文 出台的大背景。8 号文的出台是银监会加强监管的一个起点，三个月之后 分析师： 陈 杰 S0260512050005 “6 〃20 钱荒”的发生则是央行政策收紧的顶峰。银监 8 号文和央行政策 021 收紧具有一脉相承的深层次关联。 gfcj@ 银监8 号文以及其后的央行政策收紧的影响主要集中在金融市场领域， 主要是货币市场资金价格异常飙升和股债下跌，金融风险加大。 相关研究： 金融市场风险增加后，央行主要通过定向投放流动性以及官网发声稳 定市场预期的方式来进行缓和对冲。 央行投放流动性的对冲政策利好股市，此次对冲政策出台后，A 股则 开始了一轮时长超过3 个月、涨幅为15%的反弹行情。  两次监管的启发 宏观经济和金融市场稳定性是政府关注的核心目标，当宏观经济下行 压力加大或金融市场风险加大时，政府往往会出台对冲政策来缓和先前监 联系人： 陈伟斌 管政策的影响。 gfchenweibin@ 对冲政策的出台往往会给股市带来一定利好。无论是 2010 年还是 2013 年对冲政策都带来了一轮时长超过3 个月的熊市反弹。 政策传导时间方面，以往两次监管经验表明从监管政策出台到宏观经 济（或金融市场）明显受影响经历了大约1 ～2 个月时间，从宏观经济（或 金融市场）明显受影响到对冲政策出台经历了 1 个月左右的时间，从对冲 政策出台到股市反弹经历了大约1 周～1 个月的时间。  核心假设风险： 1、监管持续时间可能与经验不符；2、对冲政策对股 市影响与经验不符。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 A 股策略|专题报告