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上证研报【2017】107 号 研究报告 欧盟MiFID II 监管改革研究 李怡芳 李丹 资本市场研究所 目录 一、监管改革的背景、程序及实施计划 1 （一）改革的背景 1 （二）改革的程序 2 （三）改革推进时间表 2 二、主要改革举措3 （一）赋予监管部门前所未有的权力 4 （二）实现产品和交易场所监管全覆盖 4 （三）增加交易前后数据透明度 5 （四）限制大宗商品投机 6 （五）提高交易执行质量 6 （六）加强对投资者的保护 6 三、监管改革的影响及启示7 （一）监管改革的影响 7 （二）对我国的启示 8 -1 - 欧盟MiFID II 监管改革研究① 2018 年1 月3 日，欧盟《金融工具市场指令》第2 版（简称 MiFID II ）将在欧盟全面实施，标志着近年来欧盟在金融监管方面最大力度 改革举措的正式落地。MiFID II 在原有《金融工具市场指令》（简称 MiFID ）的基础上进行了大量调整，更加强调完善金融市场功能和结 构，加强投资者保护。该指令的实施将给整个欧盟乃至全球金融市场 带来深远的影响。本报告对MiFID II 的改革背景、主要举措及影响 等进行了分析和总结，以期为我国资本市场的监管改革提供参考和借 鉴。 一、监管改革的背景、程序及实施计划 （一）改革的背景 欧盟《金融工具市场指令》（MiFID ）自2007 年 11 月 1 日正式 实施以来，在促进欧洲市场一体化、加强市场竞争、降低交易成本等 方面发挥了重要作用，但同时也暴露出一些问题。一是交易平台之间 市场竞争加剧，导致市场结构碎片化，越来越多的场外和暗池交易系 统增加了数据搜集和监管的难度；二是日新月异的信息技术滋生出高 频交易等新型交易手段，超越了原有监管框架的覆盖范围，交易的透 明度和公平性面临严峻挑战；三是金融产品的创新步伐加快，对投资 者保护提出了更高的要求。 2008 年国际金融危机的爆发，使欧盟金融市场监管当局逐步意 ① 本文仅代表研究人员个人观点，与所在机构无关。 -1- 识到完善现有监管制度的必要性和紧迫性，并着手多方征询完善意见， 启动监管制度的改革。2014 年6 月12 日，欧盟公布了《金融工具市 场指令》第2 版（简称 MiFID II ），并与2014 年5 月15 日颁布的《金 融工具市场规定》（简称 MiFIR ）共同形成一个新的法律规则框架。 MiFID II 和MiFIR 于2014 年7 月2 日正式生效。 （二）改革的程序 2001 年1 月，欧洲证券市场规范专家委员会（Committee of Wise Men on the Regulation of European Securities Markets ）发布报告，正式 建立了欧盟金融法规改革的四级立法程序，即Lamfalussy Process 。 其中，第一级为框架立法，由欧盟委员会、欧盟理事会和欧洲议会完 成；第二级是制定第一级框架指令的实施措施，由欧盟委员会及欧盟 证券市场管理局等共同完成；第三级是各成员国监管机关合作并与欧 盟证券市场管理局协商，将前两级立法转化为本国立法；第四级是欧 盟委员会对各成员国立法与执行情况进行监督。总体而言，第一级和 第二级强调框架立法和技术规定；而第三和第四级则旨在提高欧盟金 融相关立法在各成员国实施的统一性和有效性，加强各国监管者之间 的合作。 （三）改革推进时间表 与 MiFIR 一经颁布就自动成为欧盟所有成员国国家法规不同， 根据上文所述，MiFID II 于2014 年7 月正式生效，即完成第一级立 法后，在欧盟各成员国全面实施前还要经过第二、三、四级立法程序。 由于MiFID II 涉及面广、改革力