鹏欣资源SH600490报告—刘新恒.PDFVIP

鹏欣资源 （SH.600490 ）报告—刘新恒 概要 1、鹏欣资源实际控制人为姜照柏，2012 年完成对中科合臣借壳上市。其母公司鹏欣（集 团）拥有鹏欣资源（600490 ）、大康农业（002500）和国中水务（600187）等三家上市公司。 鹏欣资源的主要业务为铜的采选冶及销售，其阴极铜的生产和贸易占主营业务的 88%，自 产阴极铜的毛利率2016 年达35%。随着全球经济的持续向好，铜需求将继续增长，未来公 司的主营业务大概率维持较好态势。公司积极推进高管和员工的激励，年初到目前为止，实 施了12 名高管的限售股激励和不超过80 名普通员工的持股激励。 2 、2016 年以来，鹏欣资源投资并购事项密集。其一是，募集资金 15.09 亿，关联并购 宁波天弘，获得南非奥尼金矿开采权，但矿区多年未开采设备损坏严重，该项目测算总投资 额需求为36.6 亿元，存在较大资金缺口。其二是，4.2 亿元参与澳大利亚CTH 非公开股份 增发，报告中称该公司拥有大型镍钴钪矿床和多种金属的萃取与提纯技术，但详细数据并未 披露，且公司财务连续三年剧亏。其三是，认购龙生股份（现光启技术）非公开增发，粗略 计算鹏欣资源投资浮盈达30 亿元，同时深圳光启技术实现借壳上市。光启概念颇多，且特 别受政府重视，近期参与了联通混改增发、与雄安新区签订了战略协议，但其财务并不受 待见。 3、相比行业总体而言，鹏欣资源的业绩更富有弹性。2016 年鹏欣净利润增长了201.59% ， 同期行业净利润增长 113.15%。奇怪的是，鹏欣资源的毛利率出奇的高，达到了 15.01%， 而与其主营产品都是阴极铜的江西铜业却仅有 3.46%，铜行业也仅 4.04%，存在较大差距。 从ROE 、ROA 指标来看，2016 年鹏欣的ROE 及ROA 的水平略低于行业水平，分别仅有 1.85%和2.64% 。而由于鹏欣资源拥有全行业最低的资产负债率仅 16%，账面现金相对充足， 也使得ROIC 指标仅1.58%，远低于行业6.01%的水平。从估值来看，鹏欣资源目前的市净 率估值也明显高于行业水平，与主营相近相近的江西铜业更是相去甚远。 4 、CRU 预计2017 年钴价将保持在25.00 美元/磅以上，以此来计算，鹏欣资源一期建 设3000 吨/年的氢氧化钴项目营收可达1.65 亿美元，即使公司称钴矿非自产，也相当具有想 象空间。但令人疑惑的是，寒锐钴业年初公告称，其5000 吨的电解铜生产项目投资总额为 1.89 亿元人民币，而鹏欣资源两期7000 吨/年的氢氧化钴项目投资总额竞达到了4.96 亿元。 正文 1、公司简况 上海鹏欣（集团）有限公司是一家集房地产、基础设施、高科技和实业投资于一体的民 营企业集团。拥有鹏欣资源（600490 ）、大康农业（002500 ）和国中水务（600187 ）等三家 上市公司。其中大康农业拥有四家二十万头级羊业养殖基地，拥有新西兰奶牛黄金生长带 29 家牧场。国中水务则主要从事污水处理、环保设备方面的业务。三家上市公司均为中小 市值企业，总市值略超460 亿元。下面将着重对鹏欣资源进行基本分析。 鹏欣资源的主要业务为铜的采选冶及销售，即通过公司位于刚果（金）自有铜矿山进 行铜矿石的开采、加工及冶炼后生产高纯阴极铜并进行销售。除此之外，公司业务还包括贸 易、新材料及金融等。公司的战略方向是通过“产业加金融、投资加并购、内生式增长加外 延式扩张”的发展路径，依托资源、新材料、贸易和金融的四轮驱动，新材料和金融是公司 目前的战略方向。 1.1 公司股权控制情况 鹏欣资源实际控制人为姜照柏，2012 年对化学制品公司中科合臣完成借壳上市，上市 公司通过增资实现控股鹏欣矿投，从而间接控制刚果（金）希图鲁铜矿项目，完成向有色金 属行业的转型。姜照柏与其弟姜雷全资控股南通盈新投资有限公司，再间接100%控股上海 鹏欣集团，姜照柏合计控制上市公司 30.96%股份，为上市公司实际控制人。姜照柏与其弟 姜雷为一致行动人，共持有上市公司股权34.27% 。 图：鹏欣资源股权控制图 1.2 公司财务状况 目前公司的核心收入来源为阴极铜的生产和贸易，2016 年两项收入占公司总营收的 88%，是典型的周期性行业公司。阴极铜资产和贸易的收入分别来源于子公司刚果希图鲁矿 业股份有限公司和鹏欣国际集团股份有限公司。由于