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全校选修课 证券投资学 证券投资学 导读 从最高点6124.4到3492.89（4月11日收盘），沪指不到六个月的时间内活生生跌去了45.2%，几近腰斩，这在全球股市历史上都是极为少见的。 出离愤怒的不止是散户，还有机构，正如国泰君安在最近的一份报告中无奈的表述：“我们的策略分析员这些日子饱受煎熬，市场在去年出现的非理性上涨，我们没法预测，市场在近期出现非理性杀跌，我们也无法预测。这均超出理性边界。”　　 那么，究竟是来自何方的神秘力量将这轮伴随着中国经济腾飞的大牛市在瞬间摧毁？暴跌的 核心空方力量到底是什么？ 经过分析我们发现，五大“意外”利空，是“斩杀”股指的罪魁祸首。 一大利空：公司业绩下滑“太意外” 市盈率再低也要卖 如果说去年11月开始的第一阶段下跌源于对高估 值的压力（平均市盈率40倍），那么当股指跌去了近 一半（平均市盈率20倍），而下跌势头仍然无法止稳 的时候，就无法用“高估值”来解释，而是缘于对上 市公司业绩拐点的现实担忧。 对企业业绩下滑的担忧导致大跌：从今年年初开始的这一轮股指狂泻更多源于对企业业绩下滑的担忧，而3月27日出炉的1－2月企业利润数据则进一步证实了市场的猜测。1-2月份工业企业利润同比增长16.5%，比去年1-11月份（统计局上一次公布数据时）的增速大幅下挫20.2个百分点 　二大利空：“大小非”疯狂抛售“太意外” 砸盘到底手不软 “大小非”解禁的压力远远超出了市场早先的预期，成为击垮 牛市的主要利空之一。统计显示，2008至2009年间，A股可流 通股比例将从现有的28%猛增至74%。 　　“大小非”超预期减持引起市场恐慌：虽然明知08年是股 市极为严峻的一年，但在年初应该说广大股民还是充满期待的。 因为有“两会”，因为有奥运，还因为我们有对“大小非”减 持的严格规定。然而令人十分意外的是，在几乎零成本的诱惑 下，有公司高管甚至不惜以辞职换取手中股票的抛售。 　　虽然这样的情况不算多，但其起到的示范效应足以引起 市场恐慌指数下滑；而指数的持续下滑则带来更多的“大小 非”恐慌性抛售。 解禁压力已成最大负面因素：有机构已经将“大小非” 减持归于对股市的最重大负面影响，信达证券近日一篇报告 直接将标题命为“大小非解禁——市场不能承受之重”。 　　真正的解禁压力还在8月后：安信证券统计显示，真正的减持考验实际上要从今年8月开始，08年8月到09年5月是解禁最密集的时期。到明年5月底流通市值将占到总市值的47.5%.　　目前已解禁的，这不到总解禁份额四分之一的新流通股已经使股指几近“腰斩”，那么8月对于我们的市场意味着什么？ 时间 本期开始流通市值（亿元） 总流通市值 总市值 2007.10.31 4689.8 81745.8 258731.2 2008.2.29 3842.5 85908.0 264926.3 2008.3.31 3861.0 75565.7 225560.3 2008.8.31 3657.8 85662.7 228935.2 2008.12.31 3083.9 93149.8 231437.9 2009.2.28 3222.4 98592.0 231879.4 2009.3.31 4483.4 103165.0 232476.1 2009.4.30 34356.0 106708.6 232808.4 2009.5.31 3993.7 110764.5 232959.8 2009.7.31 10400.7 123294.9 233014.0 2009.8.31 4445.1 127804.8 233188.0 2009.10.31 22380.3 151280.3 233230.5 2007-2009年解禁高峰期统计 　　三大利空：通胀数据“太意外” 紧缩政策不会变 中国宏观调控的压力也超预期。统计局3月11日公布， 今年2月份我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨8.7%， 创出自1996年以来的月度新高。今年1-2月累计，居民消 费价格总水平同比上涨7.9%。 　　通胀压力之大超出预期：虽然由于年初的雪灾因素， 大家对高企的通胀已经有所准备，但8.7%还是让很多人 大跌眼镜。 　　2007年召开中央经济工作会议时候提出的目标是将2008年 的物价水平维持在2007年水平以内，当时确定的CPI调控目标 是4.6%，然而两个月后发改委就将其调高至4.8%，可见通胀压 力之大。 　　从紧政策不会变：温家宝总理在2008两会政府工作报告中 再次提到了“从紧政策不放松”，使得市场对紧缩政策有可能 松动的预期落空，而央行行长周小川也曾反复强调“加息仍然 有空间”。 　　虽然美