大行业小值高端装备翘楚-苏轴股份公司概览.pdfVIP

⼤⾏业，小市值⾼端装备翘楚苏轴股份 - ⼀、公司概览 苏轴股份主营业务为轴承、滚动体两⼤类通用设备部件的研发、⽣产、销售， 公司⽣产的滚动体以及各类轴承不仅被⼴泛用于汽车变速箱、发动机、转向系统、 底盘刹车系统、空调压缩机等产品，还⼴泛应用于家用电器、电动⼯具、⼯程机 械、摩托车、国防等领域。轴承被称为“机器的关节”，产品规格型号较多，按照 类型可以划分如下： 苏轴股份专注于滚针轴承以及推⼒滚针轴承这两个细分领域，已经成为该细 分市场的龙头。目前主要下游客户为国内外跨国公司汽车零部件制造商、家电、 ⼯程机械⾏业。滚针轴承属于轴承产品结构中⾼端产品，可以在很小的空间下获 得⾼载荷能⼒和⾼的刚度，具有体积小、重量轻、精度⾼、承受负荷⼤等优势， 因此，因此⼴泛应用于汽车起动电机、发动机、转向系统、ABS/ESP 、汽车变 速箱、摩托车发动机、从动轮，电动⼯具，闭门器等领域。 目前国内轴承产品以球轴承为主，产量约占全国轴承产量总量的75% ，滚针 轴承约占轴承总产量的5.6%。滚针轴承产量占轴承总量比重虽然不⼤，但由于 加⼯精度⾼、技术与加⼯设备、检测设备要求⾼、下游客户对技术标准要求相对 苛刻等，具有较⾼的附加值。根据公司以及同⾏业上市公司财务数据披露，滚针 轴承⽑利率在35%-40% ，推⼒滚针轴承更是超过40% 。苏轴股份11-14 年收⼊ 以及利润主要来源于滚针轴承、推⼒滚针以及滚动体，其中前两者收⼊增速⾼于 公司整体收⼊增速，滚动体虽然⽑利率甚⾼但是增速有限，未来收⼊增长点仍然 在前两者，三者收⼊、⽑利率如下： 公司近4 年1 期主要财务数据以及财务指标如下： ⼆、投资逻辑 （⼀）从需求端来看，轴承作为关键通用设备属于典型的⼤⾏业、⼤ 市场，受益于下游产业应用⼴泛，⾏业需求以及市场规模持续增长， 年我国轴承销售额超过 亿，近 年复合增长率在 左右。 15 2000 5 12% 根据 的 年度报告， 年全球滚动轴承⾏业市场规模在 SKF 2014 14 3400 亿瑞典克朗。其中滚针轴承这个细分领域由于其符合⾼端装备 制造的发展⽅向，在下游需求推动以及替代传统轴承的共同作用下发 展增速会⾼于轴承整体⾏业增速。 年滚针轴承占整个轴承市场份额的 ，预计 年保守估计 08 6% 15 市场份额提升⾄ 10%来算，国内滚针轴承市场规模在200 亿左右。 根据下游⼏个主要应用领域消耗量推算，⽑估市场容量⼤概在 亿 10 套左右。即使未来下游应用领域增速下降，存量市场也⾜够⼤。 汽车轴承占整个滚针轴承市场较⼤份额，虽然近⼏年汽车产销量 增速下滑，但是滚针轴承细分市场龙头的销售额仍然保持稳定的增速， 可见两者之间不存在正相关，⼀⽅面是下游需求⼴泛，另⼀⽅面该细 分市场存在⼀定的进⼊壁垒，⾏业龙头的竞争⼒在争